事件：南京银行披露2022 年中报，1H22 实现营收235.3 亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润101.5 亿元，同比增长20.1%。2Q22 不良率季度环比持平为0.90%，拨备覆盖率季度环比下降3pct 至395%。

    1H22 营收、归母净利润增速较1Q22 小幅放缓，但业绩预计仍处于上市银行较优水平。

    拆解业绩增长驱动因子来看：1）其他非息收入是营收最大正贡献因子：在其他非息收入驱动下，上半年非息净收入同比提升51%，正贡献业绩17.3 个百分点，非息净收入占营收比重提升至42.5%。2）加大信贷资产的拨备计提力度：公司贷款拨备计提力度加大，测算2Q22 信用成本（未年化）较1Q22 上行至0.46%，相应地1H22 贷款拨备计提对利润增长负贡献8.7 个百分点。3）息差负贡献度减弱：新口径下，1H22 息差同比下降5bps，较2021 年下降4bps；但边际来看，息差负贡献度（-1.5pct）较1Q22 减弱。

    中报亮眼之处：① 非息增长靓丽：1H22 公司非利息净收入同比增加 33.71 亿元，同比多增部分主要来自于投资收益和公允价值变动，凸显公司金市交易能力。② 资产质量前瞻性指标改善：2Q22 关注率、逾期率均下降，不良潜在压力减小，2Q22 关注率+不良率为1.73%，处于上市银行低位。后续重点关注：① 融资需求的修复：在二季度疫情冲击下，公司2Q22 贷款同比增速较1 季度小幅放缓，但在1 季度开门红下仍保持17.7%的同比高增。随着下半年经济的温和修复，关注实体经济和个人非按揭需求的改善。② 息差走势：

    二季度息差收窄，主要由资产端拖累，我们测算2Q22 生息资产收益率环比收窄9bps 至3.61%。中长期来看，在地产、基建对经济的驱动力减弱背景下，关注公司在资产端的配置能力和优质资源获取能力。

    上半年信贷快速扩张，下半年重点关注结构调优对息差、营收的提振：南京银行上半年新增贷款超1100 亿，已接近去年全年水平，带动2Q22贷款同比增长17.7%（1Q22：17.9%）。

    结构来看，上半年对公/零售/票据增量占比分别为75%/11%/14%；对公增量主要集中在基建和制造业。展望下半年，在网点扩容下，全年“量”的高增已经明确，我们更加关注有效融资需求改善、小微和零售投放加快对稳定息差带来的正向作用。根据我们调研，江苏地区疫情更早出现向好拐点（此前交流反馈自5 月中旬就已加大信贷投放）是区域银行更为受益的外部环境。

    资产质量总体稳健，不良先行指标延续改善：2Q22 南京银行不良率平稳，季度环比持平为0.90%；对公贷款不良率较年初下行14bps 至0.80%，零售贷款不良率较年初提升28bps 至1.16%。根据我们测算，2Q22 单季加回核销的不良生成率为162bps，同环比均提升，预计受二季度疫情以及房地产风险的影响，2Q22 对公房地产不良率为1.01%， 较年初（0.08%）上行。但二季度不良先行指标持续改善，预计好于行业平均趋势。其中，关注率季度环比下降17bps 至0.83%、逾期率较年初下降8bps 至1.18%。我们认为公司前瞻性指标向好，也映射出公司对资产质量的审慎和前瞻性。在盈利保持较优水平情况下，公司对潜在风险加快确认和出清，对应2Q22 拨备覆盖率率环比微降3pct至395%，但安全垫仍较厚实。

    发展步入快车道，资本待补充：不应低估南京银行的发展势能以及极强的资本补充诉求，截至2022 年6 月30 日，“南银转债”累计转股金额30 亿元（占发行总额15%）；其中2Q22 累计转股金额即达29 亿元，股东法巴银行、南京高科、江苏省烟草公司合计转股达21 亿元（法巴银行及江苏省烟草公司已将其所持南银转债全额转股）。南京银行“三年新增100 家网点”正有序推进；此外，公司收购苏宁消费金融公司事项已获银保监会批准，有望打开消费金融业务空间。我们判断公司规模扩张已进入快车道，资本补充亟待推进，目前仍有170 亿元可转债尚待转股，关注后续转股进程。

    投资分析意见：南京银行中报非息表现亮眼，带动营收保持16%的高速增长。公司上半年信贷增量接近2021 年全年，全年“量增”逻辑明晰，下半年结构调优和信贷景气度改善对息差的正向作用值得期待。目前南京银行200 亿元可转债已完成发行上市，将于今年底开始转股，建议持续关注。维持盈利增速预测，预计2022-24 年归母净利润同比增速分别为20.7%、21.2%、21.5%，当前股价对应0.83 倍22 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。