业绩增速 放缓。公司2023 年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为1.4%、2.1%（Q3 单季度分别为-2.3%、-4.6%）。拆分前三季度收入结构来看：（1）净利息收入同比-2.8%（Q3 单季度同比-9.5%），增速较上半年由正转负，预计主要受息差下行拖累。（2）手续费净收入同比-26.3%，预计主要是代理业务手续费收入下滑。（3）其他非息收入同比+21.0%。成本方面，2023 年前三季度成本收入比26.9%，同比+0.6pcts；信用成本0.91%，同比-0.23pcts，减值持续反哺利润。

    　　信贷延续较快扩张趋势。总资产同比+15.2%，其中贷款同比+17.5%（环比+2.3%）。增量贷款中，对公和零售占比分别为74%和26%，预计信贷资源主要向普惠小微、制造业、科技金融等重点领域倾斜。南银法巴消金公司业务稳健增长，三季度末贷款余额285 亿元，较年初增加245 亿元。

    　　大零售战略持续深化。公司2023 年三季度末零售AUM 达7205 亿元，较去年末+16.1%，私钻客户AUM 超过2100 亿元。公司网点扩张计划持续推进，三季度共有8 家网点新开业，线下网点扩张有望进一步打开成长空间。

    　　资产质量基本稳定，保持在上市银行领先水平。公司2023Q3 不良率环比持平于0.90%（较去年末持平）；关注率环比+11bp 至0.97%（较去年末+13bp）；拨备覆盖率环比+1pcts 至381%（较去年末-16pcts）。

    　　资本方面，2023 年三季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为9.58%、11.67%和13.84%。公司可转债目前处于转股期，转股后可进一步夯实公司核心一级资本。

    　　我们小幅调整公司2023、2024 年EPS 至1.83 元、2.04 元，预计2023 年底每股净资产为13.41 元。以2023 年10 月30 日收盘价计算，对应2023年末的PB 为0.58 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化