南京银行业绩增速、收入结构和资产质量均超预期，核心营收快速增长，资产质量继续改善。

    　　数据概览

    　　2025Q1 营收同比增长6.5%，增速较24A 下降4.8pc；利润同比增长7.1%，增速较24A 下降2pc。2025Q1 末不良率0.83%，持平于24A 末水平；2025Q1 末拨备覆盖率324%，较24A 末下降12pc。

    　　核心营收高增

    　　南京银行25Q1 营收利润超预期，营收和利润增速均落在5%以上增长区间。

    　　2025Q1 南京银行营收同比增长6.5%，归母净利润同比增长7.1%。其中：

    　　①南京银行利息净收入改善幅度超预期，25Q1 南京银行利息净收入同比增长17.8%，增速较24A 提升13pc。背后得益于规模增速提升和息差同比稳定。25Q1生息资产同比增长19.4%，增速较24Q4 末提升4.9pc，其中贷款和债券规模增长均进一步提速；测算25Q1 单季息差（期初期末）1.41%，同比24Q1 略高1bp。

    　　②中收实现高增，25Q1 中收同比增长18%，判断主要得益于理财和代销发力，25Q1 零售AUM 同比增长15%，增速较24Q4 提升2pc。

    　　展望后续，预计南京银行有望维持中高个位数业绩增长。主要考虑：①南京银行资产增速较快，息差降幅有望收窄，将带动利息净收入较快增长。②中收有望延续较好增长态势，主要是代销费率调降带来的同比增长压力消退。③其他非息降幅可控，主要考虑整体市场利率还处在下行通道，同时南京债券投资维持较快增长，25Q1 南京银行债券投资同比增长13%，增速较2024 年末提升2pc。

    　　息差环比改善

    　　南京银行25Q1 单季息差（期初期末）环比24Q4 上升6bp 至1.41%，主要得益于生息资产增速高于计息负债增速，同时负债成本改善幅度基本对冲资产收益率下滑影响。①25Q1 生息资产同比增速为19.4%，计息负债同比增速为16.4%。

    　　②25Q1 资产收益率、负债成本率均较24Q4 下降17bp。展望全年，预计南京银行息差降幅有望较2024 年收窄，主要考虑存款挂牌利率调降利好将逐步释放。

    　　不良生成改善

    　　①静态指标来看，25Q1 末南京银行不良率0.83%、关注率1.15%，分别环比持平、下降5bp，24Q4 末逾期率1.27%，较24Q2 末上升1bp。②动态指标来看，南京银行不良生成率改善，24A 真实不良TTM 生成率为1.46%，较24H1 高点回落，并实现同比改善（23A 为1.49%）。③分领域来看，南京银行对公不良上升，由24Q2 末的0.58%上升至24Q4 末的0.66%，其中地产不良上行较快，24Q4末地产不良率2.24%，较24Q2 末上升1.9pc；零售不良改善，24Q4 末零售不良率为1.29%，较24Q2 末下降35bp，推测是核销力度大带来的。

    　　盈利预测与估值

    　　预计南京银行2025-2027 年归母净利润同比增长8.09%/7.03%/6.80%，对应BPS15.70/17.12/18.63 元/股。现价对应2025-2027 年PB 估值0.67/0.61/0.56 倍。目标价为14.26 元/股，对应25 年PB0.91 倍，现价空间37%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。