3Q25 业绩符合我们预期

    　　南京银行公布3Q25 业绩：1-3Q25 营收累计同比增长8.8%，归母净利润同比增长8.1%；3Q25 单季营收同比增长9.1%，归母净利润同比增长6.3%；业绩整体符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q25 净利息收入同比增长41%，主要由于：1）资产规模保持较快增速，资产结构优化。3Q25 末总资产/贷款总额/金融投资同比+16.3%/+14.1%/+21.5%。3Q25 单季新增贷款中，对公含贴现增量占比74%，零售贷款增量占比从1H25 的9%提升至26%。

    　　交易性金融资产占总资产比重环比下降0.3ppt 至12.5%，其他债权投资占比环比+1.3ppt 至15.8%。2）息差环比上行5bp。我们测算3Q25 单季期初期末平均净息差1.5%，季度环比+19bp/同比+15bp。生息资产收益率环比上行9bp，我们预计主要由于资产结构优化；负债成本环比下降5bp，由定期存款重定价带动。

    　　净手续费收入同比增长，其他非息收入同比下降。3Q25 单季手续费净收入同比增长14%，零售AUM 同比增长19%，零售代销中收同比增长47%。其他非息收入同比下降38%，主要由于公允价值变动损益同比由盈转亏，利率震荡上行导致债券估值下行。

    　　控费带动拨备前利润同比增长16%。营业费用同比下降13%。

    　　资产质量夯实。3Q25 末不良率季度环比-1bp 至0.83%；关注率环比持平于1.06%；加回核销后累计不良生成率同比持平于1.21%。公司加大减值计提力度，资产减值损失同比+60%，拨备覆盖率环比+1.6ppt 至313.2%，拨贷比环比+22bp 至2.8%。

    　　成功转债转股补充资本。转债7 月完成转股，3Q25 末核心一级资本充足率环比+7bp 至9.54%。公司宣布1H25 中期分红比例同比持平于30%。考虑转股对BVPS 的摊薄后，南京银行目前交易于0.77x 2025E P/B 和4.7% 2025E 股息率，存在投资性价比。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2025E/2026E 净利润预测218 亿元/233 亿元不变。当前股价对应0.77x/0.71x 2025E/ 2026E P/B。维持跑赢行业评级和目标价13.59 元，对应0.92x/ 0.85x 2025E/ 2026EP/B，较当前股价有19.7%上行空间。

    　　风险

    　　息差不及预期，资产质量超预期恶化。