公司2025 年及1Q26 业绩符合我们预期

    　　公司2025 年营收同比+10.5%，归母净利润同比+8.1%，与此前快报一致；1Q26 营收同比+13.5%，归母净利润同比+8.1%，符合我们预期。公司营收加速增长，利息净收入是核心驱动因素。

    　　发展趋势

    　　净利息收入高增驱动营收扩张。1Q26 公司净利息收入同比+39%，主要由于资产端保持较快增速的同时息差企稳：

    　　资产端：4Q25/1Q26 公司总贷款同比+13.4%/14.0%，环比+0.9%/7.7%，维持较快投放节奏。一方面，公司主要经营区域江苏省经济表现突出，信贷土壤肥沃，4Q25/1Q26 全省信贷同比+9.2%/9.5%，环比+0.3%/6.4%。同时，公司贷款增速快于全省平均，反映公司金融服务能力突出。结构上，2025 年公司对公信贷贡献89%贷款增量，其中租赁商服贡献50%总贷款增量；公司披露1Q26 绿色金融、科技金融、普惠金融、涉农贷款余额分别环比增长11%、9%、9%、6%，是主力投放方向。

    　　息差端：我们测算公司4Q25/1Q26 净息差（期初期末口径，后同）环比-2bp/+9bp 至1.48%/1.57%，其中生息资产收益率环比-15bp/-4bp 至3.42%/3.38%；付息负债收益率环比-11bp/-11bp 至1.89%/1.78%。在维持较快资产投放的同时，1Q26 起公司负债成本下行速度超越资产收益下行速度，息差触底反弹。我们认为主要得益于公司有效管控存款成本，各项存款成本均持续下行。

    　　（后接正文）

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司负债成本表现好于预期，我们上调公司2026 年营业收入预测2.8%至599 亿元，上调公司2026 年归母净利润预测2.3%至239 亿元，维持2027 年盈利预测基本不变。公司交易于0.7x/0.7x 2026E/2027E P/B。考虑市场风险偏好变化，我们上调公司目标价15%至14.98 元，对应0.9x/0.9x 2026E/2027E P/B与30%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量压力高于预期，资产端收益率超预期下行。