事项

    公司2012年1月19日以6800万元获得启东市东车站编号为1134地块的国有建设用地使用权。规划总用地面积为15036平方米，要求建筑密度不高于60%，容积率不高于2.5，绿地率不低于20%。经测算建成商业物业成本将不高于每平方米3500元。

    主要观点

    1. 启东又添新地块，公司稳步推进外延扩张的步伐。

    公司通过出售商业街商铺、酒店、住宅等回收部分初始投资的商业模式有助加快其对外扩张的速度。即将开业的启东一期，在建的南通二店、启东二期，储备的海门店、大丰店、宿迁店、上海店、射阳店，以及最近新公告的长江镇店和启东三店等项目均进展顺利，公司外延式扩张的步伐在稳步推进。

    2. 预计启东新项目成熟后的收入规模为3－3.75亿，增厚的EPS约0.048－0.06元。

    启东滨江临海，连续三届跻身全国农村综合实力百强县市行列，主要经济产业为纺织服装出口、海洋渔业、机械电子等。陆地面积1208平方公里，人口约112万，2010年GDP为430亿元，社会消费品零售总额为169.6亿元，城镇居民人均可支配收入为2.06万元。

    预计启东新项目13年后开出，门店成熟后的坪效在8000－10000元/平米，净利率为8%，则启东该门店的收入规模约为3－3.75亿，净利润约为0.24－0.3亿，门店成熟后增厚的EPS约0.048－0.06元。

    3. 盈利预测与投资建议

    由于公司家电收入下滑，我们略微调低公司11－13年的盈利预测，11－13年零售主业的EPS分别0.79、0.95、1.14，三年复合增速为20%。若不考虑出售业务带来的EPS，目前股价对应的PE分别为21X、17X、14X，维持强烈推荐评级。

    风险提示

    1. 经济下滑对行业的负面影响超预期

    2. 可出售资产价格下跌影响出售业务带来的业绩