业绩符合预期，2011 年净利润增速 19.96%：

    2011年公司实现营业收入64.42亿元，同比增长14.31%，归属母公司净利润4.34亿元，比去年同期增长19.96%，扣非后净利润同比增长18.09%。按最新股本全面摊薄，公司全年EPS为0.88元，完全符合我们之前0.88元的预测。公司收入增速略低于我们之前预期，主要是由于南通以外门店增速较为缓慢，仅1.8%；而利润增速高于收入增速，主要是由于公司在稳步提高毛利率的同时，期间费用得到有效控制。

    主营毛利率稳步提高，期间费用得到有效控制：

    报告期内，公司主营业务毛利率提升0.44个百分点至15.42%，其中百货/超市/电器分别变化-0.19/2.13/-0.04个百分点至18.15%/9.94% /10.82%。公司超市业态在引进台湾超市团队后，毛利率得到大幅改善，但从绝对额来看，仍低于行业平均水平，因此未来提升空间较大；而公司百货业态毛利率略微下滑，我们认为主要是由于低毛利率的黄金饰品占比提高及促销力度较大导致。 报告期内，公司期间费用率同比下降0.01个百分点至8.13%，其中销售/管理/财务费用率分别变化了-0.15/0.20/-0.06个百分点至4.77%/ 3.11%/0.26%。公司管理费用率有所上升是由于职工薪酬等各项费用同比增加较多所致。而公司上市获得募集资金后，财务费用率下降较少，是由于公司使用4.8亿左右的剩余募集资金购买理财产品，理财产品收益2469万元被计入投资收益中。

    加快连锁扩张步伐，立足南通辐射华东：

    公司上市之后，发展步伐加快，报告期内共新开三家门店，分别为宝应购物中心、海安购物中心、射阳千家惠超市。目前，公司募投项目中如东、如皋、海门店均已建成开业且经营业绩可圈可点：其中如东店2011年产生收益2500万元，如皋店开业首年收益达3680万元，海门店开业当天收入达1000万元。目前公司正在着手大丰、宿迁、连云港等大型购物中心的筹建工作，我们预计2012年将新开启东一期、长江镇店以及完成南大街店扩建项目，而南通二期预计于2013年下半年开业。公司凭借较强的城市综合体能力，立足南通辐射华东，扩张能力稳健持续。

    维持买入评级，综合开发优势明显：

    我们调整公司2012-2014年EPS分别至1.02/1.24/1.50元，其中主营业务为0.92/1.14/1.40元（之前为1.15/1.52/1.89元，其中主营业务1.05/1.42/1.83元） 。公司在苏中苏北地区品牌深入人心，客户黏性强；随着消费升级，门店能够保持较强内生增长。

    而在外延方面，公司凭借较强的城市综合体开发能力，竞争优势明显，维持买入评级。

    风险提示：营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。