投资要点：

    文峰股份2011 年报业绩基本符合我们的预期：2011 年度公司实现营业收入64.42 亿元，同比增长14.31%；营业利润5.55 亿元，同比增长25.31%；归属于上市公司股东的净利润4.34 亿元，同比增长19.11%。报告期内收购控股子公司“上海文峰千家惠购物中心”，造成对2009,2010 年的会计数据追溯调整，按最新股本计算的EPS 为0.88 元。收入增长的主要原因是百货、超市门店的扩张带来收入增长；毛利率提升的主要原因是商品结构、经营布局的调整；期间费用的下降进一步提升了公司业绩。ROE 为20.04%。每股经营活动现金流1.11 元，是EPS 的0.26 倍。公司拟每10 股派发现金4.20 元。

    门店扩张带动公司收入规模增长。百货方面，如东、如皋和海安三地文峰购物中心扩建项目已经建成开业，增加百货业态营业面积7.3 万㎡，较2010 年增长28.37%；宝应文峰大世界又于2011 年6 月建成开业，新增营业面积约2万㎡。百货门店的扩张带动百货收入规模达到36.7 亿元，同比增长19.61%。

    超市方面，南通文峰千家惠超市射阳分公司开业，新增建筑面积1.5 万㎡，带动超市收入同比增长10.37%。而电器收入规模保持稳定，没有太大变化。在公司百货、超市门店扩张的带动下，公司2011 年实现营业收入64.42 亿元，同比增加14.31%。我们预计，启东门店一期年中开业、南通文峰城市广场顺利招商将带动收入的进一步增长。

    商品结构、经营布局调整提高公司主营业务毛利率水平。2011 年，公司进行了门店的商品结构和经营布局调整，例如：南通文峰大世界大力实施门面升级改造和东扩工程，引进了国际一线品牌，实现内部结构的全面升级；东新文峰调整商品结构，提升毛利水平，扩大柜位业绩；上海文峰广场引进佰迦乐大光明电影院提升人气；南通文峰采批公司全年共引进品牌120 多个，品牌成活率高达95%，并将优势品牌延伸到分店。商品结构和经营布局的调整实现了公司毛利率水平的提升，公司2011 年主营业务毛利率为15.42%，同比增长0.44%。

    良好的费用控制能力进一步提升公司业绩。公司加强管理，对费用的控制能力较强，在面对人力成本、租金成本不断上升的压力下，实现了销售费用率同比下降0.15 个百分点，管理费用同比上升0.20 个百分点，财务费用率同比下降0.06 个百分点，期间费用率为8.13%，较去年8.14%基本持平。在收入稳定增长的同时，进一步提升公司业绩，2011 年公司实现净利润4.34 亿，同比增加19.96%。

    城市综合体发展模式受益县域经济城市化进程。公司采用在购物中心内组合经营百货、超市和电器三种业态的连锁化经营模式，适合二、三线城市居民的消费习惯和消费需求，并可以分享县域经济的城市化进程、居民消费升级所带来的业绩提升。我们判断，未来公司的业绩将继续保持较高的增长速度。

    下调盈利预测，维持增持评级。公司城市综合体的发展模式符合二三线城市居民消费习惯和消费需求；且目前正在进行的商品结构调整和经营布局调整，随着未来逐步推进外延式拓展和加强费用掌控能力，未来业绩有保障。但考虑到短期内门店扩张对于业绩的压力，我们预测2012-2014 年EPS为1.03 元、1.18 元和1.36 元，目前PE 为15 倍、13 倍和12 倍。考虑到目前估值水平较低，我们维持“增持”的投资评级。