简评和投资建议。公司因2011年7月14日回购上海文峰千家惠100%股权，而对2010年全部及2009年主要财务数据进行追溯调整。公司2011实现摊薄EPS0.88元，其中我们估算商业主业EPS为0.77元（基本符合我们之前0.778元的预期），理财投资收益、政府补贴和地产收益分别约0.05、0.03和0.02元。

    从季度分拆数据看，公司四季度收入稳健增长，14.59%的增速与前三季度基本持平；在毛利率提升（0.15个百分点）、费用率下降（1.4个百分点）和投资收益增加近1800万的共同作用下，四季度营业利润同比增长近40%（扣除投资收益影响，营业利润增长近27%）；此外，因如皋文峰销售酒店房产及店面房产生的收益较去年同比减少，营业外净收支减少约3200多万元，使得四季度归属净利润同比增长11.98%。我们测算，若扣除投资收益及营业外收支，公司三、四季度经营性利润总额分别下降9%和增长30%。

    我们预计公司未来将主要以每年约3-5家购物中心、2-3家大卖场的速度和形式进行外延拓展。我们对公司未来购物中心的展店战略做如下假设：（A）预计2012年开业门店：海安店（1月已开业）、启东一期（上半年）、南大街店扩建（6-7月份）；（B）预计2013年开业门店：连云港店（上半年）、长江镇店（上半年）、南通二店（下半年）、大丰店（下半年）、海门店（下半年）等。同时我们预计较丰富的储备门店也为公司未来收入增长提供保障。

    根据公司最新的经营情况，我们更新对其盈利预测，预计公司2012-13年摊薄每股收益为1.02和1.38元（其中12年包括理财产品投资收益，折合EPS约0.02元；12-13年均包括政府补贴折合EPS约0.03元），其中12-13年零售主业贡献的EPS分别为0.92元和1.15元（同比增速为20.22%和24.45%），地产贡献的EPS分别为0.05元和0.20元（地产业务的确认时间和比例具有一定不确定性）。

    公司目前15.74元的股价对应其12-13年零售主业的PE分别为17.0和13.7倍，PE估值处于行业偏低水平（由于公司地产业务不确定性较大，暂忽略其估值影响）；作为一个区域零售企业，公司目前约78亿元的总市值相对于12年75亿的营业收入，1倍的PS处于合理水平。但考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力，以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施，将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障，我们认为可以给予一定溢价。我们给以公司2012年零售主业20-25倍目标PE，即18.48-23.10元的合理价值区域（对应市值91-114亿元，对应12年75亿的营业收入PS为1.2-1.5倍），维持"增持"的投资评级，六个月目标价20.79元。