本报告导读：

    公司盘活现金，11 年理财收益4000 万。期末帐上16 亿现金，资金可够开发八个项目。目前在省内、上海各地不断考察潜在项目，持续外延扩张是公司未来发展的主旋律。

    投资要点：

    公司2011年收入64.4 亿，同比增15.2%，实现净利4.34 亿元，同比增22.9%，其中理财等投资收益4000 万，对应最新股本EPS0.88 元。

    分红预案：每10 股派现4.2 元。

    公司综合毛利率同比提升0.9 个百分点至17.5%，但由于管理人员薪酬增长较快导致期间费用率同比提高了0.2 个百分点至8.2%。

    分类别看公司百货收入增长最快，达19.6%，毛利率降低19bp，超市收入仅增长0.64%，但毛利率提升213bp，电器业务增长10.4%，毛利率基本保持不变。

    公司2011 年新开宝应文峰大世界、射阳千家惠超市以及新海安文峰3 家门店。其中宝应开业6 个月，收入4236 万，亏损1067 万。

    公司上市募集资金投向的四大扩建项目中，如东、如皋、海安均已开业，启东一期预期12 年开业。预期南通城市广场13 年开业，另外公司11 年6 月、12 年1、2 月分别拍得大丰、如皋长江镇、启东车站地块，外延扩张步伐不停。

    期末公司帐上16 亿现金，扣除拍得土地的三项目6 亿需求，按照平均2 亿/项目计算，资金可够另外再开发五个项目。公司不但在宿迁、连云港筹建购物中心项目，在省内、上海各地仍在不断考察潜在项目，持续外延扩张是公司未来发展的主旋律。

    预计公司2012-13 年收入73/86 亿，同比增14%/17%，实现净利润5.2/6.3 亿元，同比增19/22%，对应EPS1.05/1.28 元。维持增持评级，目标价21 元，对应2012PE20X。