2011 年公司实现营业收入64.42 亿元，同比增长14.31%；实现息税前利润5.37 亿元，同比增长17.9%；扣非后归属于上市公司股东的净利润3.86 亿元，同比增长19.5%，扣非后折合每股收益0.783 元，基本符合我们的预期。

    支撑评级的要点

    2012-14 年购物中心展店节奏加速。

    江苏二三线城市零售经历现代化过程，增长快于一线城市，小市场的购物中心具备先发优势。

    公司目前运作的“文峰”商业模式较为成功，在公司的成熟市场新开业购物中心基本一年实现盈利。

    评级面临的主要风险

    房地产业务受国家宏观调控影响，销售情况低于预期，住宅项目结算进程不确定。

    2012 年南大街店装修扩建影响经营程度高于我们的预期。

    新拓展市场门店销售状况低于预期，拖累经营业绩。

    估值

    以目前披露的储备项目开发进程为依据（公司目前还有15 个左右的在洽谈项目，由于尚未公告，暂不作为估值依据），我们小幅调整公司2012-2013 年盈利预测每股收益（不含非经常性损益）分别至0.972 和1.306，14 年每股收益预测为1.46 元，其中零售业务每股收益分别为0.896、1.118 和1.341 元，地产业务每股收益分别为0.076、0.187 和0.12元。未来增长主要来源于加速的外延扩张和主力门店装修扩建。鉴于我们对公司经营模式及渠道下沉江苏二三线城市节奏的认可，维持公司买入评级，基于22 倍2012 年零售业务业绩预测和10 倍2012 年地产业务盈利预测，我们给予公司目标价位20.50 元。