外延式扩张快速推进

    公司11年外延式扩张快速推进，新开3家门店，宝应文峰购物中心于6月18日开业，当年亏损1067万，其中开办费用300万元，今年将大幅减亏；

    射阳文峰大卖场于11月11日开业；文峰海安店于12月30日开业。在建项目稳步推进，南通文峰城市广场在建设，朝精品百货方向发展；大丰项目在规划；如皋长江镇项目及启东二期都在规划和施工，确保13年开业。同时租赁物业开店也同步推进，在江苏北部地区积极寻找和签约新项目，部分项目有望在年底或者明年开业，预计13年有4-5家店开业。12年启东一期在上半年投入使用，启东大卖场也有望在年底前开业。

    迎合消费升级趋势，南大街店进行装修调整

    南通市2011年人均可支配收入为26778元，同比增13.8%，随着收入的增长，居民消费水平大幅提升，门店提档升级势在必行。南大街店是公司主力门店，去年含税销售近25亿元，2012年门店一方面东扩1万平米；另一方面将进行装修调整，提档升级。东扩土建已经封顶，公司将进行不停业装修，分楼层分区域进行装修，将彻底改造现有硬件环境，预计下半年完成所有装修，对未来业绩提升将有所帮助。装修完成后对品牌进行调整，提档升级，以便更加符合当地消费升级趋势。

    盈利预测及投资建议

    公司有望继续加快扩张步伐，苏中和苏北成为公司重点扩张地区，业绩将保持较快增长。公司2012-2014年商业EPS为：0.95，1.16，1.44，其中地产对应EPS为：0.19，0.11，0.08，目标价：19元，维持“买入”评级。

    风险提示

    区域竞争加剧，成本大幅上涨，外延式扩张存在不确定性。