投资要点：

    公司一季报业绩基本符合预期：实现营业收入19.08 亿元，同比增长0.65%，我们预计超市收入有10%左右的增长，百货有个位数的增长，家电下滑较大，同比两位数的负增长，三种业态涨跌互现导致收入增速放缓；营业利润1.90亿元，同比增长24.92%；归属于母公司股东净利润1.41 亿元，同比增长20.23%。

    EPS 为0.29 元。ROE 为4.07%。每股经营活动现金流-0.10 元，预付款增加以及应付款、应付票据、应交税费的减少是经营活动现金流为负的主要原因。

    扣除非经常性损益的净利润增长7%低于预期：根据净利润增长率推算去年同期实现归属于母公司股东净利润1.17 亿元，新增2412.1 万。今年一季度非经常性损益1912.5 万元，其中，金融资产公允价值变动及处置所获投资收益1157.8 万元，对外委托贷款取得的损益为1316.0 万元。我们根据去年同期投资收益和营业外收支科目估计非经常性损益约为300 万元，则公司今年1 季度非经常性损益同比增加1612 万元，扣除之后的净利润仅增长800 万，同比增长7%；若考虑一季度归还短期贷款导致财务费用节约366 万元（税后271 万元），公司净利润仅增长529 万元，主业实际盈利增长低于预期。

    财务指标良好，公司经营稳健。一季度毛利率为17.96%，较去年同期增加1.66个百分点。期间费用率为7.78%，较去年同期增加0.97 个百分点。其中，销售费用率为4.47%，较去年同期增加0.60 个百分点；管理费用率为3.13%，较去年同期增加0.56 个百分点；财务费用率为0.18%，较去年同期减少0.19 个百分点。公司稳健的经营提升盈利水平，一季度净利率为7.37%，较去年同期增加1.20 个百分点。

    维持盈利预测，维持增持的投资评级。公司作为南通龙头零售商，采取城市综合体的发展模式。目前正在进行的商品结构调整和经营布局改善将逐步提高毛利率水平；自有物业占比较高的优势将对公司未来业绩形成有力支撑。我们预测2012-2014 年EPS 为1.03 元、1.18 元和1.36 元，目前PE 为15 倍、13倍和12 倍。考虑到目前估值水平较低，我们维持“增持”的投资评级。