投资要点

    公司2012年一季报业绩基本符合预期。2012年一季度，公司实现营业收入19.08亿元，同比增长0.65%；实现归属于母公司净利润1.41亿元，同比增长20.68%，对应的EPS为0.286元；基本符合我们的预期。

    零售业绩增速略微放缓，投资收益大幅增长。2012年商业EPS为0.260元，比2011年一季度商业EPS0.229元同比增长了14%，零售业绩增速比去年全年增速18.7%略微放缓。地产EPS为0.001元，一季度基本没有结算，预计结算会放在下半年。其他部分对应EPS为0.025元，主要是公司投资理财产品获得的投资收益2472万元，大幅高于去年同期。

    目前三、四线城市迎来零售黄金机遇，且竞争和缓。我国目前一、二线城市零售行业竞争激烈，三、四线城市优质零售终端稀缺，竞争和缓；且居民消费能力不断增强（文峰股份门店所在地区2005-2009年城镇人均工资CAGR比全国高4至9个百分点）。随着我国城镇化进程的进一步发展，我国三、四线城市迎来零售行业发展的黄金机遇。

    文峰模式优势：深耕三、四线城市，自有商业综合体垄断性扩张。第一，受益于三、四线城市零售业的黄金机遇，公司深耕三、四线城市，门店均处于当地的核心商圈，公司实施“满意工程”赢得良好的口碑与较高的顾客粘性。第二，受益于三、四线城市相对缓和的竞争环境，公司以商业综合体进行外延扩张，能够迅速占有当地商业领域的垄断地位。

    风险提示。市场需求波动的风险；公司经营不善的风险，人才短缺的风险。

    估值及投资评级。我们维持公司2012-2014年EPS为1.22/1.56/1.77元的预测，其中公司零售业务的EPS分别为0.97/1.19/1.41元，地产业务EPS0.21/0.35/0.34元；其他部分EPS0.03/0.02/0.02元。考虑到公司零售业务的成长性及其在南通的强势地位，给予零售业务2012年20倍PE，对应19.40元；地产业务RNAV估值为0.82元；给予其他部分1倍PE，对应0.03元；所以2012年目标价20.25元，维持“买入”评级