公司2011年营业收入同比增长0.65%，投资理财产品导致净利润同比大幅增长20.68%。 2012年一季度，公司实现营业收入19.07亿元，同比增长0.65%，营业收入大幅回落主要受家电政策取消对家电零售业的负面影响，近期由于受到政策取消因素的影响，家电销售增速下滑明显，幅度为-20%--30%，公司家电销售收入占比为28-30%，一季度公司百货业务增速15%左右，超市业务收入增速5%。一季度公司实现归属于母公司股东净利润同比增长20.68%，EPS0.29元，净利润大幅增长的原因在于公司2011 年购买的理财产品一季度实现投资收益2473.85万元，同比大幅增长137倍，如果剔除公司非经常性投资收益的影响，公司一季度归属于母公司股东净利润增速约为4%。

    超市业务毛利改善和家电收入占比下降导致综合毛利率提升1.16%。期间费用率有所上升。 一季度，公司综合毛利率为17.91%，较2011年同期提升1.16个百分点，主要原因为公司引入超市团队对超市内部经营管理效率提升超市业务毛利率水平，另外一季度相比去年同期家电业务占比下降，而家电业务毛利率平均水平为10%，远低于超市业务和百货业务毛利率水平。我们认为随着公司超市团队对超市内部经营的改善，综合毛利率水平仍然有提升空间。一季度公期间费用率合计7.78%，较去年同期上升6.81%其中销售费用率上升0.61%%、管理费用率上升0.56%，财务费用下降0.19%。销售费用率上升明显主要原因在于公司2011年年第新开海安店导致开办费和折旧费用上升所致，管理费用率上升主要原因为相比去年公司今年新增超市管理团队的薪酬所致

    盈利预测和估值。

    我们维持公司2012-2013年零售业务营业收入分别为73.57亿元和94.06亿元的预期，商铺销售和酒店业务收入合计分别为3.36亿元和5.47亿元，实现EPS分别为1.19元和1.42元，其中零售业务贡献EPS分别为0.10元和0.10元，给予公司2012年零售业务15倍PE，零售业务贡献的每股价值为17.85元，给予地产和商铺销售业务10倍PE，地产和商铺业务贡献的每股价值为1元，公司的合理股价为18.85元，公司今年零售业务受制家电行业不景气和零售大环境的恶化经营压力较大，调低公司评级至“增持”。

    风险和不确定性。

    公司经营面临的主要风险来自于零售收入增速下滑的风险。