事件描述

    今日公司公布2012年年报，2012年公司实现营业收入64.26 亿元，同比下降0.25% ，归属净利润4.18 亿元，同比下降3.55% ，EPS为0.85 元/ 股。 公司公布2012年分红预案，拟以2012年12月31日股本为基础，向全体股东实施资本公积金每10股转增5 股，同时每10股派发现金红利5 元。

    事件评论

    公司12年度并表文景置业全资子公司，由于公司投资成本小于文景置业资产公允价值产生投资收益5849万元，此部分增厚公司12年业绩0.09元/ 股，若剔除此项非经常性损益，公司2012年EPS为0.76 元/ 股，略低于预期。我们测算，公司12年经营性利润同比下降14.29%，分季度来看，1-4 季度，经营性利润分别同比变化：11.10%，-33.52% ，-1.68%，-20.57% 。

    12年公司百货业务同比增长6.37% ，电器业务同比下降 16.61%，超市业务同比增长3.67% 。我们认为，1）12年受家电下乡政策退出影响公司家电业务收入出现大幅下滑，其中上半年同比下降27%，下半年基本实现与去年同期相比持平；2）12年公司新增启东一期（约 3 万平米）和海安店，此外并未有新店开业，收入增速落入个位数主要原因在于：消费购买力疲弱拉低成熟门店同店增速与主力店装修拖累整体收入。

    12年公司毛利率同比下降0.09 个百分点，我们认为，全年频繁促销使得两业态毛利率同比去年均出现下滑，并且2012年下半年毛利率的降幅比2012年上半年要更为突出；2012年公司费用率同比提升0.91 个百分点。我们认为，12 年南大街店扩建、海安店扩建、启东一期项目均转固计提折旧摊销，加剧 12年折旧摊销压力。由于 13年公司大体量南通二店、如皋长江店开业，我们预计自 13年下半年开始，新增的折旧摊销压力仍存。

    我们预计公司2013-2015 年EPS为1.13 元、1.20 元和1.01 元。其中2013年剔除地产业务EPS为0.81 元/ 股，对应目前股价，PE为16倍，估值略高于行业平均水平，给予 “谨慎推荐”评级。但考虑到公司 2012年低基数效应以及2013年开始结算的地产业务有望推升公司2013年业绩的较高弹性，建议长期积极关注。