公司3 月29日发布2012年报。2012年实现营业收入64.26 亿元，同比下降0.25% ；利润总额5.59 亿元，同比下降4.22% ；归属净利润4. 18亿元，同比下降3.55% ；扣非净利润3.24 亿元，同比下降14.38%。摊薄EPS 为0.849 元；净资产收益率12.16%。报告期每股经营性现金流 0.90 元，与每股收益的比率为 1.06 倍。公司 2012年分配预案：拟以 2012年末49280 万总股本为基数，每 10股派现5 元（含税），每10股转增 5 股。 2013年经营计划：实现营业收入 70亿元（增 8.9%），利润总额 4.6 亿元（降17.7% ），新开门店 2-3 家。

    简评和投资建议。公司2012年0.85 元的业绩低于我们之前 0.96 元预期，主要是由于房地产市场低迷及优惠政策退出，导致家电收入同比下降超 16% ，使营业总收入略降 0.25% ；而百货和超市因有外延增量，收入均仍有个位数增长，分别为6.4%和3.7%。从单季看，三、四季度 2.07% 和2.90% 的收入增速已较一、二季度的 0.65% 和-7.39%有所改善。 因促销力度加大，综合毛利率减少 0.09 个百分点至 17.36%，各业态毛利率均减少。销售管理费用率同比增加 0.97 个百分点至8.84% ，主要是由于新店增量、老店调整改造以及运营费用自然上涨；因利息支出减少，财务费用减少 345 万元至1299万元。此外，投资收益增加近 7500万元（其中约 5000万元来自以公允价值重新计量文景置业 50% 股权，其他来自理财产品和委托贷款投资），固定资产处置损失增加 2000多万，最终归属净利润下降3.55% ，扣非净利润下降 14.38%。我们测算，1-4 季度经营性利润总额（扣除投资收益及营业外收支）分别增长 5%、-33%、6%和-25%。

    调整盈利预测。预计公司2013-15 年摊薄每股收益为0.95 、1.06 和1.02 元，其中零售主业贡献的 EPS 分别为0.75 、0.86和1.02 元（同比增速为 13.5% 、15.2% 和18.8% ），2013-14 地产贡献的EPS 均为0.20 元（地产业务确认时间和比例具有一定不确定性）。

    公司目前13.24 元的股价对应其2013-15 年零售主业的PE分别为18、15和13倍，PE估值略高于行业平均（由于公司地产业务不确定性较大，暂忽略其估值影响）；公司目前约65亿元的总市值相对于13年70亿的营业收入，PS为0.9倍。考虑到公司13年主力门店仍将淡季装修影响部分业绩，处于非正常经营状态；同时公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力，以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施，将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障，我们给以公司2013年零售主业20倍目标PE，即15元的目标价（对应市值74亿元，对应2013年70亿的营业收入PS为1倍）和“增持”评级。

    风险与不确定性。（1 ）地产业务收入及利润贡献的不确定性；（2 ）地产业务比重增加的风险；（3 ）未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时，培育期长短变化对短期业绩的影响。