公司12年全年实现收入64.26 亿，同比下降 0.25% ，归母净利润 4.18 亿，同比下降3.55% ，EPS0.85 元，基本符合预期。

    评论：

    1、家电销售下滑及主力店装修拖累全年增速，百货可比门店增速8% 左右 公司去年业绩扣非后净利润3.24 亿，同比下降14.38%，其中非经常性损益共9376.84 万元，包括非流动资产处置损益，是建设启东新文峰二期工程拆除原经营场所产生的损失1372万；此外文景置业项目纳入合并报表带来公允价值收益5848.37 万元。

    公司全年收入同比基本持平，其中新项目启东新文峰一期工程、启东文峰电器总汇、文峰千家惠姜堰店相继开业，启东I 期共实现收入3.2 亿元，剔除新店收入增量及南大街店东扩工程对收入的影响，我们推测12年同店增速在8%左右。从季度数据看，收入增速在 2Q 步入低谷，逐季回暖，增速分别为 0.65% 、-5.89% 、2.07% 、2.90% 。家电销售下滑较大，全年同比下降17% ，其中下半年销售同比下降5.68% ，较上半年同比下降26.96%明显回暖。

    2、新项目启动带来费用率小幅上升

    期间费用率为9.05% ，较去年同期提升 0.91% ；其中营销费用率及管理费用率分别为5.37% 、3.48% ，较去年提升0.60% 及0.36% 。

    预计13年业绩伴随南大街店东扩工程的竣工、新门店（靖江店、宝应店）逐渐走出培育期销售的增长、明年南通二店、海安店等地产项目陆续进入结算等，业绩底部确认，有望明显回升。

    3、公司将享受新型城镇化进程带来三四线县市零售市场的大蓝海

    公司发展方向为竞争相对温和的江苏三四线县级市，租金人工成本低，投资性价比高；以购物中心扩张，符合新型城镇化消费升级趋势；经营模式灵活，采取自建物业并销售配套住宅、商铺迅速回笼资金，锁定经营成本。地方政府政策有倾斜、先发优势明显，大股东与流通股东利益一致，成长确定。公司目前共有门店25家，其中购物中心/百货11家，独立超市门店 4 家，独立电器门店 10家。经营面积约40万㎡，其中自有物业 23㎡，占比率60% 以上。公司11年上市以来，积极进行扩张及业态升级，2012 年在主力店装修改造东扩下，处于自身发展的一个周期低谷，步伐的调整是为了走得更远。预计未来三年，公司将有多个购物中心项目开出，包括已公告的南通二店、启东二店、如皋长江镇店、大丰店等，此外公司储备项目丰富，已达十余个预计到2015年营业面积将扩大一倍，达到80万㎡。纵观苏北省内符合公司定位的三四线市场达20余个，假设以每年3-5个项目拿地的速度推进扩张，未来扩张空间较大。

    预计公司201 3－2014年EPS1.11 、1.36 元，对应净利润增速31% 、23% 。当前股价对应13、14年PE1 2 及9 倍，维持‘审慎推荐-- A’投资评级。

    风险提示：宏观经济波动影响消费者信心、拉长新店培育期、公司地产项目收益确认的不确定性等