公司公告2013年一季报：2013年Q1，公司实现营业收入20.99亿元，同比上升10%，实现归属母公司净利润1.02亿元，同比下降27.27%，实现EPS 0.21元；

    公告点评：

    一季度业绩同比下滑27.27%，低于预期。原因主要系Q1公司毛利率下降、理财收入减少：

    ⑴综合毛利率同比下降1.37个百分点至16.54%。公司Q1受国家规范零售企业不合理收费等影响，原本属于公司毛利来源的后端收费被部分减免，因此Q1毛利率出现下降（公司已计划将后端收费改成前端扣点方式）。我们认为Q1毛利率下降为暂时现象，预计Q2公司将后端收费改成前端扣点后，毛利率会有提升。

    ⑵理财收入同比减少1891万元。2013年Q1，由于投资收益率的下降，以及投资理财规模的减少，公司理财收入同比减少1891万元（2012年Q1，公司理财收入2474万元，）。我们预计公司2013年的理财收益将会少于2012年，收入大约在4000万水平（公司2012年的理财收益为6157万元）。

    2013年Q1公司的收入增速为10%，表现一般，但基本符合我们预期（我们原预计收入增速为11%）。一方面2013年Q1整个零售行业的消费数据不太理想，百家一季度的消费数据仅有7.6%；另一方面公司主力门店南大街店以及家电业务，在分别经历了去年的装修改造与收入大幅下滑后，Q1的收入增速也有所恢复。我们维持公司全年收入增速在11%的预测不变。

    受制于消费市场的不景气，以及租金、人工成本的刚性上涨压力，加之理财收益的同比减少，我们预计文峰在2013年前三季度的利润情况都将承压，Q4随着南通二店以及长江镇店配套地产项目的结算（我们预计2013年公司地产项目结算EPS 0.30元），业绩或有显著增长。

    我们认为，文峰①是受益于三四线城市消费升级、率先渠道下沉，并具有先发优势的优质公司，值得中长期持有；②向三四线城市进行购物中心扩张的发展模式契合中国国情，将显著受益于当地和缓的商业竞争环境，以及零售业快速发展的黄金时期，是城镇化主题的良好投资标的；③公司将逐渐度过自身发展周期低谷，2013年业绩高增长可期。

    盈利预测：鉴于2013年欠佳的消费形势，我们下调公司13－15年EPS至 1.02/1.19 /1.41元，其中商业贡献EPS 0.68 /0.81 /0.97元，目前股价对应2013年PE 12.15倍。我们认可公司中长期良好的成长前景，以及董事长持续增持对股价的稳定作用，但考虑到目前整个传统百货业面临着业绩下调，以及估值承压等问题，公司难以独善其身，故下调公司评级至 “推荐”！目标价15元。

    风险提示：地产结算进度低于预期；市场竞争加剧，新店培育期延长