公司4 月25日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入21亿元，同比增10%，利润总额 1.44 亿元，同比下降24.47%，归属净利润1. 02亿元，同比下降27.27%；摊薄每股收益0.21 元，每股经营性现金流 0.14 元。

    简评和投资建议。公司一季度收入增 10% ，较 12年各季度增速有所提升（1-4Q12 收入增速各为 0.65% 、-7.39%、2.07%和2.90% ），主要来自去年 4 月开业的新启东文峰大世界一期、8 月开业的文峰千家惠姜堰店、南大街店东扩等外延增量贡献；综合毛利率同比下降 1.38 个百分点，主要由于新开门店收入占比提升及电器业务销售回升；销售管理费用率增加0.26个百分点至 7.87% ，其中销售和管理费用率分别增加 0.1 和0.16 个百分点，财务费用增加 165 万元。

    因理财收益减少，一季度投资收益减少 1891 万元，从而使得一季度营业利润同比下降 23% 。此外，因如皋大世界支付税收滞纳金 124 万元等因素致营业外净收入同比减少 210 万元。最终，公司一季度利润总额和归属净利润分别同比下降 24%和27%。我们测算，若扣除资产减值损失、公允价值变动损益以及营业外收支的影响，公司2013 年一季度经营性利润总额同比下降 14% 。

    维持盈利预测。预计公司2013-15 年摊薄每股收益为0.95 、1.06 和1.02 元，其中零售主业贡献的 EPS 分别为0.75 、0.86和1.02 元（同比增速为 13.5% 、15.2% 和18.8% ），2013-14 地产贡献的EPS 均为0.20 元（地产业务确认时间和比例具有一定不确定性）。

    公司目前12.39 元的股价对应其2013-15 年零售主业的PE分别为16.5 、14.4 和12.1 倍，PE估值处于行业平均水平（由于公司地产业务不确定性较大，暂忽略其估值影响）；公司目前约61亿元的总市值相对于13年70亿的营业收入，PS为0.9倍。

    考虑到公司13年主力门店仍将淡季装修影响部分业绩，处于非正常经营状态；同时公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力，以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施，将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障，我们给予公司2013年零售主业20倍目标PE，即15元的目标价（对应市值74亿元，对应2013年70亿的营业收入PS为1倍）并维持“增持”评级。

    风险与不确定性。（1 ）地产业务收入及利润贡献的不确定性；（2 ）地产业务比重增加的风险；（3 ）未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时，培育期长短变化对短期业绩的影响。