事件描述

    今日公司公布2013年1 季报，2013年1 季度公司实现营业收入20.99 亿元，同比增长 10%，归属净利润1.02 亿元，同比下降27.27%，EPS为0.21 元。

    事件评论

    剔除非经常性损益项，公司业绩同比下降 14% ，低于预期。由于2012年1 季度公司获得2474万元投资净收益，若剔除投资净收益等非经常性损益项目，公司 2013年1 季度经营性业绩同比下降14%，低于预期。我们认为公司业绩低于预期的主要原因在于：综合毛利率大幅下降。

    预计1 季度家电业务收入增速较快，提振整体营收增速。1 季度营业收入同比增长10%，增速同比环比均出现较大幅度提升，我们认为收入增速提升主因在于：收入占比近30% 的家电品类1 季度销售情况较好。公司今年1 季度与去年同期相比并未新增百货项目，而进入 2013年公司门店店龄结构趋于成熟，我们预计成熟门店（百货）1 季度同店增速依然较低。同时，公司今年拟开业的 3-4 家百货均将于下半年或年底开业，对公司全年收入贡献有限，因此我们对公司全年的收入增速持谨慎态度。

    1 季度低毛利率商品占比加大，拉低综合毛利率水平。1 季度公司毛利率为16.54%，同比下降 1.38 个百分点。我们认为公司毛利率同比出现较大幅度下滑主要原因在于：1 季度黄金珠宝、家电等低毛利率商品销售占比加大，拉低当期毛利率水平。由于近期金价持续走弱，引发黄金饰品消费情况持续火爆，我们预计这一现象在4 月依然持续。

    费用增速有所减缓，费用率水平控制较好。1 季度公司三费费用为 1.7 亿元，同比增长14.61%，增速同比环比均有所减缓，费用率为8.11% ，同比略提升0.33 个百分点。公司一直以来的费用管控能力较强，费用率水平远低于行业平均值。

    投资建议：我们认为公司 2013 年商业部分收入与业绩看点在于：1）南大街店的同店增速表现良好；2 ）家电业务恢复性增长较快。而业绩的一次性增厚还与南通城市广场的地产销售确认进度相关，预计地产销售的确认时点在2013年下半年以后，建议积极关注。我们预计公司 2013-2014年EPS为1.13 元和1.20 元，其中2013年剔除地产业务，商业EPS为0.81 元，对应目前股价PE为15倍，估值高于行业平均水平，维持“谨慎推荐”评级。