事项:公司今日发布 2013 年半年报,1-6 月实现收入37.7 亿元,同比增长16.1% ;归属母公司净利润2.07 亿元或EPS=0.28 元,同比下降8.6%;扣非后净利润1.95 亿元或EPS=0.26 元,同比增长5.7%(理财产品、委托贷款等投资收益合计约1180万元),基本符合预期。

    低基数+黄金热卖,收入端改善明显

    由于去年二季度南大街主力店装修改造导致的低基数(该店去年4 月收入同比下降10% 多,5-6 月同比下降20% 多)以及金价急跌导致的终端黄金饰品需求释放,今年 2Q 单季实现收入16.7 亿元,同比增长 24.8% ,而毛利率较去年同期略提升0.1 个百分点至17.5% 。

    分业态来看,1H13 百货收入22.6 亿元,同比增长17.3% ,毛利率同比下降0.61个百分点至17.02%,主要由于促销力度加大及黄金饰品占比提升所致;超市收入6 亿元,同比增长 10.4% ,毛利率下降 0.31 个百分点至12%;家电收入 7.9亿元,同比增长 19.4% ,毛利率下降 0.13 个百分点至9.62% ,主要由于“以旧换新”政策退出造成去年同期家电消费低基数。

    收入快速增长,费用压力减缓

    1H13 销售+ 管理费用率下降0.31 个百分点至8.02% ,其中1Q 两费率同比提升0.26 个百分点,随着 2Q 收入端回暖,两费率同比下降 1.14 个百分点。从费用明细来看,人工费用率 3.97% ,物业成本 2.16% ,仍是费用大头。人工、租金、水电费用率均有不同幅度的下降,而折旧摊销费率略有提升。3.5 亿元的长短债偿还,使得公司1H13 财务费用率下降0.42 个百分点。

    扩张速度略低预期,维持13-14年EPS预测0.51、0.56元

    公司未来的外延扩张将以集百货、超市、家电等多业态于一身的大体量城市综合体为主,在巩固南通周边垄断地位的基础上,积极开拓上海、苏州、无锡等发达城市和盐城、淮安、徐州等二三线城市的大项目,以提升品牌影响力。文峰城市广场(南通二店)预计年内开业,其他项目如皋长江镇店、启东店扩建、海门店、大丰店等也将于未来2-3 年陆续交付使用。

    公司1H13 预收账款增加1.4 亿元,主要系文峰城市广场(南通二店)商铺、住宅以及如皋长江镇综合楼商铺预售,两个项目分别预售1.85 亿元和2000万,预售比例为29%和40%,而预付消费卡下滑明显。我们维持公司 13-14 年EPS预测为0.51 和0.56 元(按新股本摊薄),给予“中性”评级不变。

    风险提示:经济低迷;外延扩张步伐低于预期;成熟老店增长乏力。