公司10月29日发布2013年三季报。2013年1-9 月公司实现营业收入53.13 亿元,同比增长13.06%,利润总额3.7 亿元,同比下降 2.64% ,归属净利润2. 65亿元,同比下降 5.37% 。其中,三季度实现营业收入15.45 亿元,同比增长 6.24% ,利润总额 8092万元,同比增长 9.43% ,归属净利润5809 万元,同比增长8.23% 。

    公司前三季度摊薄每股收益 0.358 元(其中三季度 0.079 元),净资产收益率7.25% ,每股经营性现金流 0.28 元。 公司同时公告(1)以1870万元竞得如皋市白蒲镇一处面积为 6794平米的国有建设用地使用权,将用于建设综合商场,出让年限 40年,建筑密度不高于 60% ,容积率 2.0,绿地率不低于 10%;(2)拟设立如皋如城文峰大世界和如皋白蒲文峰大世界商贸两家子公司。

    简评及投资建议。公司三季度收入增长 6.24% ,较上半年放缓约 10个百分点,而二季度高增长主要来自去年同期主力门店南大街店装修改造致基数较低;三季度毛利率提升 0.32 个百分点,较前两个季度进一步改善(各为降 1.38 和增0.12个百分点),估计与百货占比提升、家电占比下降等有关;三季度销售管理费用率增加0.11 个百分点,财务费用增加 156万元,期间费用率增加 0.2 个百分点。投资收益减少近 750 万元抵消了资产减值损失减少的 455 万元,三季度营业利润增长9.21% ,归属净利润增长 8.23% 。

    从前三季度看,毛利率下降(0.4 个百分点)抵消了期间费用率改善(0.3 个百分点),且理财产品投资减少约4000万元,致营业利润下降 1.45% ;此外,有效税率增加 2 个百分点以及少数股东损益变动,最终归属净利润下降 5.37%。我们测算,扣除资产减值损失、投资收益及营业外收支,前三季度经营性利润总额仍有 10% 的良好增长,其中一季度降 14%,二、三季度各增 51%和14% 。

    维持盈利预测。预计公司 2013-15 年摊薄每股收益为0.53 、0.60 和0.68 元,其中零售主业贡献的 EPS 分别为0.51 、0.59和0.67 元(同比增速为 16.3% 、14.6% 和14.3% )。此外,我们预计 2013-14 公司地产贡献的EPS 均为0.13 元(地产业务确认时间和比例具有较大不确定性)。

    公司目前7. 35元的股价对应其2013-15 年零售主业的PE分别为14.4 、12.5 和11倍,PE估值处于行业平均水平(由于公司地产业务不确定性较大,暂忽略其估值影响);公司目前约54亿元的总市值相对于13年74亿的营业收入,PS为0.73 倍。考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力,及其在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,我们给予公司2013年零售主业15-18倍目标PE,维持7.66-9.19元的目标价区间(对应市值57-68亿元,对应2013年74亿的营业收入PS为0.76-0.91倍)和“增持”评级。

    风险与不确定性。(1 )地产业务收入及利润贡献的不确定性;(2 )地产业务比重增加的风险;(3 )未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响。