投资要点

    事项:

    文峰股份2月28日发布了2014年年报,全年实现营业收入77.95亿元,同比增长8.59%;实现归母净利润4.44亿元(收到大丰市政府违约赔偿0.56亿),同比增长15.35%;实现扣非后归母净利润3.69亿元,同比增长1.38%,基本符合预期。分红方案公布:高送转拟10转15股派3.6元,公司现金流充足。

    平安观点:

    主业零售收入微增,房地产确认贡献明显:14年公司总营业收入为77.95亿元,同比增长8.59%好于行业平均。其中,百货依靠三、四线城市区域优势与外延扩张实现6.42%的同比增速,超市(CPI较低)与电器(电商冲击明显与关停6家门店)均呈现-4.43%/-6.75%的小幅下滑。文景置业和如皋长江的地产结算贡献收入5.04亿元,成为收入增长的主要来源。毛利率方面,百货和超市分别增加0.12/0.06个基点,家电增加1.19个基点,主要是因为公司依靠本地品牌优势提升新签合约返点率0.5-2个百分点,缓解实体家电收入下滑对业绩的负面冲击。

    物业、人工优势凸显,0.56亿赔偿款大幅增厚业绩:公司销售+管理费用率9.74%,具有一定竞争优势(获取物业能力突出+人员成本较低),行业平均水平在14%左右。14年,公司全资子公司大丰文峰大世界收到大丰市政府未按照合同约定交付土地的赔偿损失0.56亿元确认营业外收入,大幅提升公司业绩,增厚EPS0.08元。

    预计15-17年EPS=0.64/0.66/0.74元,“中性”评级:受制于行业景气度不高,我们认为15年公司在商超主业上压力较大,加之对“爱上文峰”电商平台投入加大,综合考虑如皋城市广场与文峰城市广场房地产确认等因素,预计15-17年EPS分别为0.64/0.66/0.74元,对应PE=19.5X/18.7X/16.8X,维持“中性”评级。

    风险提示:地产销售不达预期;人工成本上涨;CPI下滑;电商冲击等。