投资要点

    事件：

    宝泰隆公布三季报，三季度单季收入8.5 亿元，环比增长34%；净利润0.7 亿元，环比增长28%；EPS 为0.18 元；前三季度收入21 亿元，净利润1.6 亿元，EPS 为0.42 元。

    点评：

    宝泰隆业绩略超我们此前预期，原因在于其焦炭外运量加大和毛利率提高！

    三季度焦炭外运量加大，营业收入增幅明显。受上半年铁路运输问题困扰，宝泰隆焦炭销量仅为57 吨，较2011 年140 万吨的目标销量略有差距。三季度，宝泰隆获取的铁路配置运能有所增加，单季焦炭销量达到38 万吨，收入8.5 亿元，环比大增34%！

    二季度末备足焦煤库存，毛利率大幅提升。宝泰隆前三季度单季毛利率分别为17%、16%和20%，三季度大增4 个百分点，主要原因是于二季度加强库存管理，焦煤库存充足，大大规避了焦煤涨价带来的成本压力，而焦炭价格上涨更是进一步提升毛利率，可以看出其管理水平较高。

    经营性现金流恢复正常，销售收现比大幅回升。宝泰隆二季度末应收资产类项目增多和负债类项目减少导致经营性现金净流出4.7 亿元，令市场忧虑。但是，我们注意三季度经营性现金净流入2.3 亿元，恢复正常水平，销售收现比也由二季度的0.77 倍回升至1.29 倍。

    加强资金管理，财务费用率继续降低。宝泰隆三季度单季筹资活动现金净流出1.5 亿元，主要是利用部分超募资金归还有息借款（本期归还短期借款1.4亿元）。另外，宝泰隆三季度末预收账款金额较二季度末大幅增加0.6 亿元，显示其加大对此类无息资金的占用。通过现金管理，宝泰隆三季度财务费用率较二季度下降0.2 个百分点至3.7%。

    未来看点：技改产能的释放和黑龙江省煤炭资源整合！? 整合和扩建矿井产能释放。前三季度宝泰隆焦煤原煤权益产量约20 万吨，预计全年产量34 万吨，远低于其107 万吨的核定产能（权益数）。

    预计2012 年整合矿井将新增权益量30 万吨，贡献净利润约0.75 亿元；

    看好整合黑龙江小煤矿前景。在过往报告中，我们多次强调宝泰隆在资源整合上有政策、有优势、有动力、有目标，按照宝泰隆规划目标，其煤炭权益产能将扩张至200 万吨左右，增幅87%。

    维持评级：推荐。预计宝泰隆2011-2013EPS 分别为0.57 元、0.95 元和1.04元，对应PE 分别为27 倍、16 倍和15 倍。我们认为，宝泰隆煤炭资源整合大幕刚刚拉开，若运用超募资金收购资源将令其煤炭产能扩张87%左右。我们估算宝泰隆2013 年市值将达到110 亿元，以目前60 亿总市值计算，2 年上涨空间约80%，故继续维持“推荐”评级。