中报高送转,但扣非后业绩亏损。公司上半年营业收入/净利润分别为7.98/0.85 亿元(同比-12.16%/+145.64%),业绩大幅提升主要由于对天泰煤化工的投资并表、重新计算原有股权公允价值所致。上半年公司EPS为0.1628 元,扣非后出现亏损,EPS 为-0.07 元,主要由于报告期内焦炭、化工产品售价大幅下降所致。上半年公司拟以资本公积转增股本,每10 股转增15 股。

    煤焦业务亏损拖累业绩,期间费用率小幅提升。公司上半年煤焦/化工/热电产品收入占比分别为69%/23%/8% , 毛利率分别为-2.55%/+57.78%/+13.15%(同比变动-6.45/-9.24/-8.23pct),收入占比最大的煤焦产品出现亏损,拖累业绩。粗苯、甲醇等产品毛利率降幅较小,维持在60%~90%的较高水平。上半年公司三项费用率为22.69%(同比+3.38pct),其中销售费用率同比增加2.44pct,主要由于运费结算方式5月以来由需方承担变为供方垫付所致。

    打通石墨烯上下游产业链,转型前景可期。石墨烯是目前已知室温下最好的导热和导电材料,在锂电池、光伏、半导体、航天军工、触摸显示器领域都有广泛应用。公司今年以来积极向石墨烯产业链转型,上游获得石墨矿探矿权,未来将为石墨烯加工项目提供石墨原料;中游方面成立石墨烯新材料公司,将加快前期公告的石墨烯加工项目落地,预计明年上半年将有单层石墨烯材料产出;下游应用领域,公司前期与清华大学研究院签署合作协议,双方未来将在动力电池石墨烯材料应用方面展开多项合作,公司将优先应用相关研究成果。目前公司石墨烯方面的产业愿景已显现,将充分打通上下游产业链,转型前景可期。

    双鸭山项目提升煤化板块盈利能力,有望于明年贡献利润。双鸭山项目主要是10 万吨煤制甲醇制芳烃项目,原控股股东是龙煤集团,公司取得控股权后,有望加快项目的推进,预计项目今年四季度有望投产,明年预计可为公司贡献4000~5000 万元的净利。该项目投运后,还将增加公司煤焦油深加工项目的焦油来源,有助于优化物料平衡,促进循环经济效应的发挥。此外,今年初增发的募投项目未来可产出30 万吨稳定轻烃、LPG和重油等产品,预计项目将在2~3 年后投产,如果按照65 美金的油价水平测算,预计可贡献利润约1 亿元。

    风险因素:成本波动较大;焦化产品价格持续低迷,影响业绩增长等。

    盈利预测、估值及投资评级:考虑目前焦炭以及油价维持低位,预计公司下半年经常性业绩仍将亏损。我们维持公司2015~2017 年EPS0.14/0.23/0.27 元的盈利预测(16 年公司业绩预测有较大幅增长主要来自于双鸭山项目投产贡献), 当前价17.34 元, 对应P/B 分别为1.75/1.72/1.69x。按照目前行业平均估值水平并考虑高送转的催化,给予公司2015 年P/B2.5x,对应目标价22.50 元,维持“买入”评级。