受益于焦炭价格回暖，公司2018 年业绩实现快速增长，循环经济产业链的优势也有望稳定生产成本。预计公司近两年业绩增量来自于新投产的30 万吨稳定轻烃项目。此外，公司积极推进石墨烯基中间相炭微球、针状焦等新材料产业项目，也有望成为长期业绩增长点。我们首次覆盖给予“增持”评级。

    2018 年净利润增长近112%。公司2018 年营业收入/净利润分别为35.60/3.43 亿元（同比分别+21.28%/+111.86%），EPS 为0.21 元，扣非净利润3.74 亿元，同比+192.05%，主要原因是焦炭市场、煤化工产品市场较好，公司产销量、单价均显著增长所致。

    焦炭业务量价齐升，针状焦销量显著增长。2018 年公司焦炭销量为142.23 万吨（同比+7.44%），单位售价1,848.26 元/吨（同比+18.70%），单位成本1,474.82 元/吨（同比+13.09%），主要由于原材料焦煤价格上升所致。煤基化工行业，公司甲醇销量为9.52 万吨（同比-7.33%），单位售价2,348.94 元/吨，（同比+1.81%），单位成本652.93 元/吨（同比-12.79%）。公司售电量为7788 万度（同比-46.56%），主要原因是本期自用电量增加导致上网销售电量减少，单位售价0.31 元/度（同比+2.18%），单位成本0.24 元/度（同比+17.64%）。新材料方面，公司针状焦系列产品逐渐获得客户认可，产销量分别为1.79/1.01 万吨，同比增长1.4x/162x。

    打造循环经济产业链，积极布局新材料促进产业转型。公司已形成了“煤炼焦炭、焦炭制煤气、煤气合成甲醇、甲醇合成稳定轻烃、炼焦余热发电、炼焦副产品煤焦油深加工、电厂剩余蒸汽供暖” 的循环经济产业链，使传统业务产品成本低于行业平均水平。另一方面，公司实施由煤化工向新材料转型，推进石墨烯、中间相炭微球、针状焦等新材料产业项目，目前已形成150 吨石墨烯粉体、5 万吨针状焦、30万吨稳定轻烃（汽油添加剂）生产产能，虽然目前这些项目产能利用率较低，但可成为公司长期盈利增长来源。

    风险因素：宏观经济大幅放缓，影响焦炭需求；新材料产品市场推广不及预期。

    投资建议：基于公司循环一体化的成本优势及新投产的30 万吨稳定轻烃项目从2019 年开始将逐步贡献利润，我们预计公司2019~2021 年EPS 分别可达0.33/0.46/0.58 元。当前股价6.68 元，对应2019~2021 年P/E 分别为20/15/12x。参照焦化行业长期历史估值中枢2 倍PB，并考虑化工板块估值略高于传统焦炭，我们给予公司2018 年P/B2x，对应目标价7.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。