事项：

    公司发布2021 半年报，实现营业收入350.98 亿元，同比增长74.26%，归母净利润49.93 亿元，同比增长21.3%，扣非后净利润49.05 亿元，同比增长25.95%，EPS 0.92 元；二季度公司营收192.4 亿元，同比增长66.73%，归母净利润24.91 亿元，同比增长10.59%。公司业绩符合市场预期。

    平安观点：

    硅片业务驱动公司业绩增长。上半年，公司实现单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW。

    参考主要硅片竞争对手的盈利情况，估计上半年公司主要利润来自硅片业务。尽管开工率一定程度受硅料紧缺的影响，上半年硅片行业整体处于较高的盈利水平，预计下半年公司硅片业务盈利水平相对上半年有所回落。

    上半年腾冲年产10GW 单晶硅棒项目已达产，曲靖年产10GW 单晶硅棒项目已部分投产，到2021 年底公司硅片产能有望超过105GW。

    组件销量大增，下半年组件业务盈利水平有望提升。上半年，公司实现组件出货量17.01GW，其中对外销售16.6GW，同比增长152.40%，自用0.41GW；组件收入占比由2020 年上半年的57%提升至2021 年上半年的67%，推算上半年组件业务收入规模约235 亿元，对应组件单瓦收入约1.42 元。据统计，上半年公司组件出货量全球第一，较大幅度领先主要竞争对手，公司全年组件出货量有望达到40GW及以上；预计下半年组件销售价格有所回升，组件业务盈利水平具有提升空间。根据公司规划，到2021 年底，公司电池片产能将达到38GW，组件产能达到65GW。

    加大研发投入，储备新型电池技术。公司组建了超过1100 人的专业研发团队，上半年研发投入16.14 亿元，占当期营业收入的比例为4.6%。公司致力于面向量产的高效电池技术的研发，对TOPCon、HJT 等新型电池技术均有深入的研究和技术储备；2021 年6 月，公司公布N 型TOPCon电池研发转换效率达到25.21%，HJT 电池研发转换效率达到25.26%，最新公布的P 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.19%。基于新型电池技术储备，公司有望在下一轮电池技术变革中占据先机。

    培育BIPV、氢能等新兴业务。上半年，公司参股森特股份，与其在BIPV 市场开发、应用领域建立战略合作关系，加快推进BIPV 业务，近期已有中石化加油站光伏发电系统等项目落地。新设子公司隆基氢能，积极布局和培育光伏制氢业务。上述新兴业务未来发展前景较好，有望成为公司新的业绩增长点。

    投资建议。维持公司盈利预测，预计公司2021-2022 年归母净利润109.20、138.34 亿元，EPS 2.02、2.56 元，动态PE 48.2、38.1 倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司BIPV、新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。