事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入350.98 亿元，同比+74.26%；实现归母净利润49.93 亿元，同比+21.3%，扣非后归母净利润49.05 亿元，同比+25.95%。分季度来看，Q1/Q2 实现营收158.54/192.44 亿元，同比+84.36%/+66.73%，实现归母净利润25.02/24.91亿元，同比+34.24%/+10.59%，扣非后归母净利润24.21/24.84 亿元，同比+37.46%/+16.45%，符合预期。

    　　受原料价格影响，Q2 利润率有所下降。公司Q2 毛利率22.3%，较Q1下降0.9pct；Q2 净利率12.9%，较Q1 下降2.8pct。2021H1 毛利率同比-6.51pcpts 至22.73%，净利率同比-6.21pcpts 至14.23%，期间费用率同比+0.83pcpts 至6.01%，其中，销售费用率+0.54pcpts 至2.17%，管理及研发费用率-0.67pcpts 至3.16%，财务费用率+0.97pcpts 至0.68%。公司利润率下降的主要原因是受原材料硅料价格快速上涨的影响，由于Q1公司具备一定的低价硅料库存，因此毛利率较高，Q2 随着低价硅料库存的消耗和价格的上涨，整体生产成本上升，利润率有所下降。

    　　组件出货超预期，公司一体化进程加速。2021H1 公司硅片出货量38.36GW，同比+51.7%，对外销售18.76GW，同比+36.48%，自用19.60GW ； 单晶组件产量19.9GW, 同比+140%以上，组件出货量17.01GW，其中对外销售16.60GW，同比+ 152.40%，自用组件0.41GW。

    　　组件收入占比由2020H1 的57%提升至2021 H1 的67%，公司产能结构逐步向组件环节倾斜，一体化进程加速。分季度来看，硅片Q1/Q2 分别出货19.96/18.4GW，组件Q1/Q2 分别出货6.45/10.56 GW。在上半年产业链价格剧烈波动，装机需求趋缓的大背景下，公司硅片及组件出货成绩靓丽。

    　　扩产进程顺利，稳坐双龙头宝座。2021H1 公司云南腾冲10GW 单晶硅棒项目，西安航天一期7.5GW 电池项目均已达产。云南曲靖10GW,楚雄三期20GW 硅片项目已经部分投产。宁夏乐叶3GW 单晶电池，西咸15GW 电池项目正在建设中。预计2021 年硅片/电池/组件产能将达到105/38/65GW，全年硅片/组件出货量将达到80/40GW，继续稳坐硅片、组件环节双龙头宝座。

    　　下半年装机需求逐步回暖，盈利能力有望提升。从光伏市场上来看，目前上游硅料价格已经在200 元/kg 左右逐步企稳，下游Q4 装机潮和整县光伏屋顶计划推动加速，预计下半年装机需求将明显加速。根据PVinflolink 数据，公司Q3 组件开工率呈上升趋势，预计Q4 还将进一步提升，公司下半年盈利能力较上半年将出现明显改善。

    　　投资建议： 预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为110.6/139.7/172.3 亿元，对应PE 47.6/37.7/30.6，维持买入评级。

    　　风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期；技术迭代超预期。