报告关键要素:

    　　公司发布21 年中报，上半年实现营收350.98 亿元，同比+74.26%;归母净利润49.93 亿元；同比+21.3%；扣非归母净利润49.05 亿元，同比+25.95%。

    　　综合毛利率22.73%，同比下降6.5pct。

    　　投资要点:

    　　硅料受限影响硅片业务，自用硅片超过对外销售量：上半年受到硅料供应偏紧的影响，公司硅片产能利用率处于较低水平。21H1 共实现单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比+36.48%,公司自供硅片比例进一步增加，一体化程度持续加深。由于开工率下降，公司非硅成本出现一定程度上涨，上半年毛利率承压。受硅料短缺影响，公司适度调整产能扩张节奏，报告期内，曲靖年产10GW 单晶硅棒和硅片项目和楚雄（三期）年产20GW 单晶硅片项目已部分投产。

    　　组件出货持续高增，N 型电池效率领先：公司上半年实现组件出货17.01GW，其中对外销售16.6GW，同比+152.4%，组件出货量位居全球第一。

    　　公司组件收入占比由去年同期的57%提升至67%，组件龙头地位进一步得到巩固。公司于今年6 月初公布了N 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.21%，HJT 电池研发转换效率达到25.26%，最新公布的P 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.19%，电池效率屡破世界纪录。公司在电池技术上持续保持领先，目前效率和良率提升进程顺利，我们认为公司N 型电池量产的时点渐近。

    　　布局BIPV 和氢能业务，进一步拓宽公司未来发展空间：报告期内，公司积极进行新业务布局，通过参股森特股份参与BIPV 市场。公司在西安和江苏两地新设隆基氢能子公司，积极布局光伏绿电的电解水制氢业务。我们认为，提前布局氢能和BIPV 将助力公司在未来发展中保持较快发展。

    　　盈利预测与投资建议： 预计公司21-23 年实现营业收入分别为948.48/1239.06/1373.34 亿元，归母净利润107.04/153.36/178.11 亿元，EPS 分别为1.98/2.83/3.29 元/股，基于公司在光伏一体化厂商中的龙头地位，我们维持买入评级。

    　　风险因素：上游原材料价格波动，贸易保护风险，公司产能释放不及预期，技术变革风险。