公司2021Q3 业绩基本符合预期，硅片和组件盈利受原材料成本上涨持续承压，但凭借一体化龙头成本和技术优势仍保持相对优势；预计后续随着原辅材成本下降、下游需求复苏，具备较强盈利修复能力。调整公司2021-23 年EPS 预测至2.01/2.73/3.51 元，基于2022 年45 倍PE，给予目标价124.00 元，维持“买入”评级。

    　　业绩基本符合预期，毛利率持续承压。公司2021Q1-3 实现营业收入562.06 亿元（+66.1% YoY），归母净利润75.56 亿元（+18.9% YoY），业绩基本符合预期；其中Q3 实现营业收入211.07 亿元（+54.2% YoY，+9.7% QoQ），归母净利润25.63 亿元（+14.4% YoY，+2.9% QoQ）。公司2021Q1-3 年ROE（摊薄）落至16.4%（-2.8pcts YoY），毛利率21.3%（-6.5pcts YoY），其中Q3 毛利率18.9%（-6.9pcts YoY，-3.4pcts QoQ），毛利率下滑主要由于硅料价格大幅上涨和运费上行等多重因素影响。

    　　预计硅片份额将稳定在40%-45%，龙头地位长期稳固。公司规划2021 年底硅片产能将达105GW 以上，受产业链涨价、终端收益率下行致需求下滑影响，我们预计公司全年单晶硅片出货量将达75GW 左右，市场份额约40%-45%。在原材料供应趋紧、成本持续上涨情况下，公司通过长单充分保障供应链安全，并积极推动M10 大尺寸产品升级，积极调整产品定价和采购策略，在硅片环节盈利普遍承压的情况下仍有望保持相对优势，龙头地位持续巩固。

    　　组件市场份额持续增长，盈利能力有望显著改善。受光伏原材料价格和运费持续上涨影响，今年以来公司单组件业务盈利亦持续承压；但得益于公司持续完善销售网络，塑造品牌影响力，组件销售规模有望保持快速提升，预计公司2021年组件销量将达40GW 左右，全球市占率或达22%左右。2022 年随着光伏原辅材价格有望逐步回落，在国内大基地、整县光伏等项目抓手推动，以及海外电价上涨推升项目收益率的带动下，装机需求有望明显复苏，带动公司销售实现快速增长。同时，得益于成本端压力减轻，以及组件行业格局持续改善，公司组件业务具备较高盈利修复弹性。我们预计公司2022 年组件业务市占率有望进一步提升至25%左右，且单瓦盈利迎来显著回升。

    　　加码新型电池片布局，引领电池片技术升级。公司积极推进TOPCon、HJT 等新型电池片技术的研发布局，分阶段技术迭代产品已完成预研、中试和量试阶段并适时推向市场，产品转换效率和非硅成本处于行业领先水平，单线产能、良品率及转换效率提升明显。10 月28 日，公司公布硅基HJT 电池转换效率达到26.30%，也是继10 月22 日 M6 全尺寸单晶硅片实现转换效率25.82%后，再次创造新的世界纪录，成为目前为止全球晶硅FBC 结构电池的最高效率。

    　　风险因素：光伏装机需求不及预期，公司客户和市场拓展不及预期，成本下降不及预期等。

    　　投资建议：基于公司财报以及产业链价格趋势，我们调整公司2021-23 年净利润预测至108.8/147.8/190.0 亿元（原预测值为117.1/149.0/190.0 亿元），对应EPS 预测分别为2.01/2.73/3.51 元，当前股价对应44/33/25 倍PE。结合可比公司估值，并考虑公司行业龙头地位，给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价124.00 元，维持“买入”评级。