事件

    　　隆基股份发布2021 年三季报

    　　隆基股份发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入562.06 亿元，同比增长66.13%，实现归母净利润75.56 亿元，同比增长18.87%，对应EPS 为1.41 元。报告期内，公司加权净资产收益率为18.23%，同比下降2.57 pct。

    　　另外，Q3 单季度公司实现营业收入211.07 亿元，同比增长54.17%，实现归母净利润25.63 亿元，同比增长14.39%。

    　　简评

    　　量价齐升推动公司收入水平同比高增

    　　今年年初以来，受产业链上游硅料涨价影响，硅片及组件价格跟涨。根据PVinfolink 的统计，2021 年Q3 组件均价约为1.76 元/W，同比提升14.29%。硅片及组件出货上来看，公司在建项目不断投产，推动公司出货量快速增长。我们预计，今年全年公司硅片出货量有望达到70-80GW，组件出货有望达到40GW 左右。同时根据公司规划，年底硅片、组件产能预计分别达到105、65GW左右。

    　　硅料涨价影响较小，产业链价格传导机制逐步顺畅虽然硅料涨价对公司短期成本端造成一定压力，但Q3 公司毛利率仍然达到18.93%，净利率约为12.13%，环比Q2 基本持平。费用率方面，Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.14%、2.37%、0.38%。同时单瓦盈利我们预计仍然维持在较高水平，硅料涨价对公司盈利能力的影响整体较小。考虑到近期海外天然气涨价逐步推升新签光伏项目的PPA 电价，我们预计四季度组件价格上涨后下游接受度仍然较高，公司Q4 单季度盈利能力有望与Q3 基本持平。

    　　持续重视研发，N 型电池效率屡创新高

    　　公司作为一体化组件龙头厂商，在产品技术研发上持续保持高强度投入。今年前三季度，公司研发费用达到6.10 亿元，同比增长90.66%。在N 型电池技术上，公司近期HJT 电池效率屡创新高，最新记录已达26.30%。另外在Topcon 电池技术的布局上，银川3GW 项目以及西咸15GW 项目正如期推进，预计将于2022-2023年内相继投产。

    　　维持公司“买入”评级

    　　公司作为一体化组件龙头，具有显著的成本、研发以及品牌、渠道优势，未来市占率有望持续提升。我们预计2021-2023 年公司将分别实现归母净利润103.19、158.37、188.26 亿元，对应PE 估值分别为46.75、30.46、25.62 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：硅片环节竞争格局恶化；上游原材料价格进一步上涨；公司产能投放进度不及预期。