公司发布2021 年三季报，业绩符合预期。公司一体化龙头地位稳固，高效电池研发持续加码，我们看好公司长期竞争力；维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　前三季度盈利增长19%符合预期：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入562.06 亿元，同比增长66.13%；实现归属于上市公司股东的净利润75.56 亿元，同比增长18.87%；扣非后盈利73.99 亿元，同比增长23.02%。2021Q3 实现盈利25.63 亿元，同比增长14.39%，环比增长2.90%。

    　　公司中报业绩符合我们和市场的预期。

    　　硅料紧缺影响显现，盈利能力有所滑落：在年内硅料供给紧缺与价格上涨等因素的影响下，前三季度公司综合毛利率同比下降6.54 个百分点至21.30%，其中三季度毛利率18.93%，同比下降6.86 个百分点，环比下降3.40 个百分点。前三季度公司经营现金流净额46.78 亿元，同比减少25.27%，但2021Q3 净流入29.64 亿元，相比一、二季度有明显改善。

    　　费用控制整体良好，研发权重继续提升：前三季度公司期间费用率同比上升0.31 个百分点，其中研发费用率同比增加0.13 个百分点至1.08%，销售费用率由1.66%上升到2.16%，财务费用率由0.28%上升到0.57%。

    　　HJT 电池效率再创新高：公司不断通过技术进步和精益管理提升生产效率，电池和组件非硅成本持续下降，同时致力于面向量产的高效电池技术的研发。近期公司N 型HJT 电池研发转换效率已达到26.30%，再度刷新世界纪录，同时首次尝试了完全无铟的TCO 工艺，电池效率超过25%，为HJT 电池产业化提供了极具参考价值的降本路径。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司三季报及行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.93/2.80/3.60 元（ 原预测摊薄每股收益为2.07/2.80/3.60 元），对应市盈率45.8/31.6/24.5 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　限电限产影响超预期；行业需求不达预期；政策风险；行业扩产幅度超预期；降本不达预期；产能消化不达预期；新冠疫情影响超预期。