事件：公司公布2021 年三季报，前三季度营收562.06 亿元，同增66.13%；归母净利润75.56 亿元，同增18.87%；扣非归母净利润73.99 亿元，同增23.02%；EPS 1.

    　　41 元，ROE 16.42%。其中，3Q21 实现营收211.07 亿元，同增54.17%；归母净利润25.63 亿元，同增14.39%；扣非归母净利润24.95 亿元，同增17.65%；EPS 0.47 元，ROE 5.73%，业绩符合预期。

    　　组件出货增加推动业绩持续增长，期间费用率环比略降。1Q-3Q21 公司毛利率和净利率分别为21.30%/13.44%，同比分别降低6.54/5.86PCT；3Q21 毛利率和净利率分别为18.93%/12.13%，同比分别下降6.86/4.55 PCT，环比分别降低3.40/0.81PCT，主要由于原材料价格上涨致短期盈利水平承压。三大费用方面，3Q21 公司期间费用率6.11%，同比降低0.46 PCT，环比降低0.63 PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为2.15%/3.58%/0.38%。

    　　N 型电池研发加速。公司致力于面向量产的高效电池技术的研发，对TOPCon、HJT等新型电池技术均有深入的研究和技术储备。2021 年6 月初，公司N 型TOPCon、P型TOPCon、单晶HJT 转换效率达到25.21%/25.02%/25.26%分别打破世界纪录，随后P 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.19%刷新纪录，近日HJT 电池效率一周内两度刷新纪录达到26.30%，电池效率全面领先。

    　　投资建议：光伏增长潜力大，公司作为光伏单晶路线龙头，结合自身多年来在单晶领域积累的技术储备和成本优势，拟加大单晶产能建设，计划2021 年底硅片产能105GW、组件产能65GW，硅片出货80GW（含自用）、组件出货40GW（含自用），扩产速度快。同时积极布局BIPV 和光伏制氢市场，BIPV 方面携手建材龙头强强联合，光伏制氢与中国石化合作，高举打进入万亿BIPV 和光伏制氢市场，成为硅片、电池组件主产业链以外的第二增长级，业绩有望维持高增。考虑到产业链价格波动，我们调整了盈利预测，预计2021-2023 年分别实现归母净利105.76、147.37、186.31 亿元（前次130.04、173.56 和231.51 亿元），同比分别增长23.67%、39.34%和26.42%，当前股价对应三年PE 分别为45.6、32.7、25.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际贸易保护风险；经营规模加速扩大带来的管理风险；市场竞争风险；市占率下跌风险；行业市场规模测算偏差风险；公开数据信息滞后风险。