事项：

    隆基股份10 月29 日公布2021 年第三季度报告，报告期内公司实现营收562.06 亿元，同比增长66.13%；实现归母净利润75.56 亿元，同比增长18.87%，对应EPS 为1.41 元/股；扣非后归母净利润73.99 亿元，同比上升23.02%。其中Q3 实现营收211.07 亿元同比增长54.17%，环比增长9.68%；实现归母净利润25.63 亿元，同比增长14.39%，环比提升2.89%；扣非归母净利润24.95 亿元，同比增长17.65%，环比增长7.29%。

    点评：

    三季度公司整体平稳运行，毛利率受产业链价格博弈和运费影响：2021Q3，公司整体毛利率18.9%，同比下降6.9 个百分点，环比下降3.4 个百分点。销售费用率2.1%，同比提升0.4 个百分点，环比下降0.2 个百分点，管理费用率2.4%，同比下降0.4 个百分点，环比持平，研发费用率1.2%，同比提升0.2 个百分点，环比提升0.1 个百分点，财务费用率0.4%，同比下降0.8 个百分点，环比下降0.6 个百分点。

    硅片和组件出货符合预期，产能建设井然有序：硅片方面，预计Q3 出货20-25 亿片。组件方面，Q3 预计出货9-12GW。根据公司长远规划，公司单晶硅片市占率目标为45%-50%，单晶组件市占率目标为30%。在产能建设方面，公司腾冲年产10GW单晶硅棒项目和西安航天一期年产7.5GW电池项目已达产，曲靖年产10GW 单晶硅棒和硅片项目和楚雄（三期）年产20GW 单晶硅片项目已部分投产，宁夏乐叶年产3GW单晶电池项目和西咸乐叶年产15GW单晶电池项目正在建设中。预计到2021 年底，公司硅片产能将达105GW，电池产能将达38GW，组件产能将达65GW。

    拓宽能力边界，布局相关产业：公司正在加速布局BIPV 与制氢设备，在BIPV 方面与森特股份联手，在光伏制氢方面与中国石化合作，意图将自身在光伏赛道的核心能力进行拓展，打开更广成长空间。在新电池技术上，公司布局了包括TOPCon 和异质结以及叠层电池在内的多种电池技术，其中TOPCon 电池的转化效率达到了25.21%，异质结电池转化效率达到了25.82%。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023 年收入增速分别为66.2%、27.7%、10.0%，净利润增速分别为32.9%、23.7%、34.0%；营收分别为907/1159/1275 亿元，归母净利润分别为113.70/140.66/188.47 亿元，对应EPS 分别为2.10/2.60/3.48 元，对应PE47/38/28 倍，给予公司2022 年44xPE，对应目标价至114.34 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，上游硅料价格波动，海外新冠疫情加剧。