公司公布2021 年三季报，前三季度实现营收562.06 亿元，同比+66.13%，归母净利润75.56 亿元，同比+18.87%；其中，单三季度实现营收211.07 亿元，同比54.17%，环比+9.68%，归母净利润25.63亿元，同比+14.39%%，环比+2.90%，三季报业绩符合预期。

    　　上游原材料涨价叠加下游价格博弈，一体化稳健性凸显，龙头地位稳固。

    　　公司前三季度毛利率21.30%，同比-6.54pct，单三季度毛利率18.93%，同比-6.86pct，环比-3.40pct，主要系原材料硅料供应紧缺从而大幅涨价导致硅片及组件利润承压所致，但公司凭借一体化带来的供应及成本优势，叠加自身技术和品牌优势，盈利仍维持行业较高水平。今年上半年公司组件出货量17GW，市占率24.5%，位列全球首位，预计21 年底硅片/电池/组件产能达105/38/65GW 以上，全年组件目标出货40GW，若按21 年全球组件需求160GW 计算，预计公司组件全球市占率达25%，龙头地位稳固。

    　　N 型电池再破纪录诠释研发实力，首台电解槽下线打下氢能量产基础。

    　　N 型电池技术方面，继M6 尺寸HJT 电池转换效率25.82%打破世界纪录后，HJT 电池转换效率达26.30%，一周内两破世界纪录，此外，公司首次尝试完全无铟的TCO 工艺，其电池经德国哈梅林太阳能研究所认证，效率超25%，充分体现公司对于N 型电池的研发决心及实力；氢能布局方面， 公司首台碱性水电解槽下线，单台制氢能力达1000Nm3/h 及以上，初步具备订单交付能力，预计到年底电解水制氢设备产能达500MW，未来五年产能达5-10GW，持续孕育业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩分别为109.49/146.01/185.56亿元，对应EPS 分别为2.02/2.70/3.43 元/股，给予公司22 年业绩45倍PE，对应合理价值121.39 元/股，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险等。