投资要点

    事件：公司2022H1 实现营业收入504.17 亿元，同比增长43.64%；实现利润总额74.68 亿元，同比增长29.21%；实现归属母公司净利润64.81 亿元，同比增长29.79%。

    其中2022Q2 实现营业收入318.22 亿元，同比增长65.36%，环比增长71.13%；实现归属母公司净利润38.17 亿元，同比增长53.23%，环比增长43.28%，其中硅料投资收益8.1 亿元左右。2022H1 毛利率为17.61%，同比下降5.12pct，2022Q2 毛利率15.45%，同比下降6.88pct，环比下降5.84pct；2022H1 归母净利率为12.85%，同比下降1.37pct，2022Q2 归母净利率11.99%，同比下降0.95pct，环比下降2.33pct。业绩符合市场预期。

    单晶之王、硅片外销环比高增。2022H1 公司硅片出货39.62GW，同增3.3%，其中外销20.15GW，同增7.4%，2022Q2 出货21.26GW，环增15.8%，其中外销11.73GW，环增39.3%，毛利率约21%，环降3pct，主要系硅片价格调整幅度弱于硅料，我们测算2022Q2 单瓦净利约0.11-0.12 元，环比持平，主要系期间费用率下降所致。2022全年我们预计硅片出货90GW，同增28.5%。

    组件盈利能力强劲、强者恒强。2022H1 公司组件出货18.02GW，同增5.9%，其中外销17.7GW，同增6.6%，其中大尺寸182 出货占比超70%，分布式出货7.3GW，占比达41%，同比提升约10pct。2022Q2 出货11.58GW，环增79.8%，，其中外销11.35GW，环增78.7%，毛利率约12%，环降6pct，主要系前期签订订单受上游涨价压力影响所致，我们测算2022Q2 组件单瓦盈利0.14-0.15 元，环比略增，主要系期间费用下降带来盈利提升。美国业务受影响下销售重心转向欧洲等其他市场，海外市场稳固，2022 全年我们预计组件出货50-55GW，同增30%-43%。

    产能持续加码、新技术落地在即。公司产能持续扩张，因电价暂停云南各地后续规划产能建设，加快推进鄂尔多斯项目年产46GW 单晶硅棒和切片项目，2022 年预计扩产45/22/20GW 硅片/电池/组件，2022 年底硅片/电池/组件产能达150/60/85GW，产能规模保持行业首位。新技术快速落地，我们预计2023 年泰州4GW HPBC+西咸约30GW 出货将达20~25GW，鄂尔多斯项目针对地面电站推出新技术产品，我们预计2023Q2 将进行设备安装，2023Q4 将有GW 级别出货，N 型时代加速放量。

    盈利预测与投资评级：基于公司产能持续加码，新技术落地在即，我们维持公司盈利预测，我们预计2022-2024 年 归 母 净 利 润 为148/196/246 亿 元，同增63%/32%/25%，对应EPS 分别1.96/2.59/3.25，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价77.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。