光伏龙头业绩稳健，维持“买入”评级

    　　据22 年中报披露，公司22H1 营收504.17 亿元，同增43.64%；归母净利64.81亿元，同增29.79%；扣非净利64.05 亿元，同增30.58%；其中Q2 营收318.22亿元，同增65.36%；归母净利38.17 亿元，同增53.23%；扣非净利37.58 亿元，同增51.27%。我们维持公司盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为1.83/2.37/2.92 元，可比公司22 年Wind 一致预期均值为35.21xPE，考虑到公司硅片与组件环节的双龙头地位，我们给予公司22 年37xPE，目标价67.71元（前值：67.61 元，考虑股本摊薄），维持“买入”评级。

    　　一体化龙头地位稳固，Q2 出货显著增长

    　　2022 上半年公司硅片出货39.62GW，外销20.15GW，其中Q2 出货21.26GW，外销11.91GW；一体化组件出货18.02GW，外销17.7GW，其中Q2 出货11.58GW，外销11.35GW，外销环增79%。Q1 出货受WRO、反规避调查影响较大，公司及时调整经营战略，销售重心转向欧洲等市场。我们预计公司2022 年硅片/组件出货90GW（外销35GW）/55GW，将进一步夯实一体化龙头地位。

    　　现金流大幅改善，汇兑收益增厚利润

    　　公司2022 年H1/Q2 经营活动现金流净额分别为107/110 亿元，系销售回款大幅改善，预收款/应付票据增加所致。货币资金在手436 亿元，同增49.33%，系销售回款好，发行可转债现金流入增加所致。此外，公司2022年上半年实现汇兑收益4.2 亿元，增厚利润。公司上半年存货249 亿元，同增76.66%，系欧洲运输周期更长所致；滞港费4.65 亿元，系美国市场出货受阻所致。

    　　新型电池产能落地在即，盈利空间进一步打开

    　　根据公司披露，我们预计泰州4GW 以及西咸15GW 的电池项目将在2022年四季度投产，实施落地的均为HPBC 新技术，量产效率有望达24%以上。

    　　HPBC 电池主要针对中高端分布式光伏，配合组件出售，目前已招标34GW，预计今年可出货2GW，2023 年出货20GW+，公司有望享受新技术放量带来的盈利弹性。

    　　风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。