事件：2022 年半年报公布，2022 年上半年，公司实现营业收入504.17 亿元，同比+43.64%；归母净利润64.81 亿元，同比+29.79%；扣非归母净利润64.05 亿元，同比+30.58%。二季度，公司实现营收318.22 亿元，同比+65.36%、环比+75.13%；归母净利润38.17 亿元，同比+53.23%、环比+43.28%；扣非归母净利润37.58 亿元，同比+51.27%、环比+41.97%。

    营收稳步增长，一体化平缓盈利波动。2022 年上半年综合毛利率17.61%，其中 1）硅片业务，2022Q1/Q2 出货18.36/21.26GW，外销8.42/11.73GW，毛利率约24%/21%，单瓦盈利在0.105-0.110 元之间，盈利能力与Q1 基本持平。2）电池&组件一体化业务，2022Q1/Q2 出货6.44/11.58GW，外销6.35/11.35GW，毛利率约16%/12%。受益于分布式市场景气度提升，单瓦盈利在0.13-0.14 元之间。3）其他方面，公司参股四川永祥15%，云南通威49%，带来投资收益约14.7 亿元；电力与电站出售业务贡献的利润相对稳定。

    新型电池技术量产在即，新技术、新格局驱动长期成长。1）公司稳步迭代技术，协调发展一体化产能。HPBC 将在2022 年底投产，2023Q2 满产，预计2022 产量上GW，2023 产量20-25GW 之间。鄂尔多斯30GW 电池项目将采取更有未来空间的新型电池技术，预计将在2023 年中设备入场，2023 年底投产，2023 年产量上GW，随着硅片、电池片、组件环节产能建设，2023 年公司硅片/电池/组件产能有望超过180/90/100GW。公司一体化竞争力有望进一步加强。2）海外政策变动较大，公司有望趁势布局全球。如当前美国光伏主产业链、胶膜、绿氢等补贴力度较大，有望在合适时机完成海外建厂。3）业务扩张上，BIPV 方面，公司坚持专业化分工，隆基绿能聚焦于场景探索和产品研发，携手森特打造行业标杆产品；光伏制氢方面，氢能业务具有广阔的发展前景，公司目前已有500MW 的制氢装备，有望凭借先发优势建立技术护城河。

    投资建议：公司作为全球光伏王者有望穿越行业供需周期，营收较快增长，盈利能力可预见性强，新技术落地将带来长期成长，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为1261.77 亿元、1540.54 亿元、1826.95 亿元；归母净利润分别为143.35亿元、189.41 亿元、240.21 亿元，对应EPS 分别为1.89 元、2.50 元、3.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动