业绩显著改善，盈利能力相对承压

    8 月24 日，公司发布2022 年半年报。公司2022H1 实现营业收入504.2 亿元，同比增长43.6%，实现归母净利润64.8 亿元，同比增长29.8%，其中硅料权益利润为14.7 亿元。其中2022Q2 公司实现营业收入318.2 亿元，同比增长65.4%，环比增长71.1%，实现归母净利润38.2 亿元，同比增长53.2%，环比增长43.3%。

    盈利能力方面，2022Q2 公司毛利率为15.5%，环比下降5.8%。公司主要原材料多晶硅与大尺寸电池片因为相对短缺，涨价相对严重。因此我们下调公司2022年盈利预测，不过在2023 年与2024 年因为产业链供给瓶颈的缓解，公司盈利能力将有所回暖，因此我们上调2023 年与2024 年的盈利预测，调整为2022-2024年归母净利润为132.98/177.16/227.56 亿元（原137.28/172.17/213.01 亿元），EPS为1.75/2.34/3.00 元（原2.54/3.18/3.98 元），对应当前股价PE 为30.9/23.2/18.1倍，维持“买入”评级。

    硅片业务承压，盈利能力相对受损

    公司2022 年上半年实现单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW。其中2022Q2 硅业外销毛利率为21%，环比下降约3%，主要原因在于多晶硅价格上涨幅度超过公司硅片售价的上调幅度。公司为应对产业链价格波动风险，对硅片库存天数做了严格规划，将硅片库存天数维持2-3 天的水平。

    组件业务承压，新技术投放在即

    公司2022 年上半年实现单晶组件出货18.02GW，其中对外销售17.70GW，自用0.32GW，其中Q2 单季度外销约11.6GW，环比提升近80%。在盈利能力方面，成本端因为主要原材料大尺寸电池片价格的上涨和此前签订的低价组件订单的交付，公司的毛利率水平环比下滑较为严重。2022Q2 组件业务毛利率为12%，环比2022Q1 下滑近6%。新电池组件技术方面，公司HPBC 电池组件共30GW的产能预计将于2022 年四季度进行投产，到2023 年年中实现满产，预计2024年出货将达20-25GW 之间。

    风险提示：原材料价格上涨超预期、海外贸易关税政策变化