公司发布2022 年中报，业绩符合预期。公司一体化龙头地位稳固，HPBC电池新技术有望落地，我们看好公司长期竞争力；维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2022H1 业绩增长30%符合预期：公司发布2022 年中报，上半年收入504.17亿元，同比增长43.64%；实现归属于上市公司股东的净利润64.81 亿元，同比增长29.79%；扣非后盈利同比增长30.58%。其中2022Q2 扣非后盈利37.58 亿元，同比增长51.27%，环比增长41.97%。公司中报业绩符合预期。

    2022Q2 经营现金流大幅提升，毛利率有所承压：上半年公司经营现金流净额106.98 亿元，同比提升1162.43%，其中2022Q2 净流入110.08 亿元，同比提升347.04%。公司2022Q2 毛利率15.45%，环比下降5.84 个百分点。

    硅片组件销售持续放量，海外业务基本盘稳定：2022 年上半年，公司实现单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW；实现单晶组件出货量18.02GW，其中对外销售 17.70GW（包括 BIPV 组件对外销售 87.35MW），自用 0.32GW。美国市场受到 WRO、反规避调查和 UFLPA影响，业务订单和拓展受到一定干扰，公司及时调整了经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，海外业务基本盘稳定。

    全面布局高效电池研发，打造差异化电池新技术：公司已研发和储备多种新型电池组件技术，在N 型 TOPCon、 P 型 TOPCon、N 型 HJT 和P 型 HJT等多种新型高效电池技术方向寻求突破。公司创造性地开发了 HPBC 结构电池，蓄势打造差异化产品，构建长期竞争优势。目前，公司加快推进西咸乐叶年产 15GW 高效单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目进度，预计新型电池产能将在 2022 年第四季度开始投产。

    优质产能持续扩张：同时公司公告，拟建设鄂尔多斯年产46GW 单晶硅棒和切片项目、芜湖年产10GW 单晶组件项目，优质产能快速扩张。

    估值

    在当前股本下，结合公司中报及行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.03/2.64/3.26 元（ 原预测摊薄每股收益为1.89/2.47/2.97 元），对应市盈率26.2/20.1/16.3 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；降本不达预期；新技术性价比不达预期。