公司发布2022 年半年报，上半年收入同比增长44%至504 亿元，归母净利润同比增长30%至65 亿元；二季度公司收入同比增长65%至318 亿元，归母净利润同比增长53%至38 亿元。二季度贸易因素对公司组件出货影响减弱，硅片盈利依旧稳健，此外，公司明确HPBC 主打户用市场，地面电站电池技术路线也有望在后续季度明确，可能会进一步提升公司盈利水平，为后续增长奠定坚实基础。

    2022 年半年报简析。公司发布2022 年半年报，2022 年上半年收入同比增长43.64%至504.17 亿元，归母净利润同比增长29.79%至64.81 亿元，扣非归母净利润同比增长30.58%至64.05 亿元；2022 年二季度公司收入同比增长65.36%至318.22 亿元，归母净利润同比增长53.23%至38.17 亿元。

    硅片业务盈利能力稳健。2022 年上半年公司硅片出货39.62GW（Q1 为18.36GW，Q2 为21.26GW），其中外销20.15GW（Q1 为8.42GW，Q2 为11.73GW），自用19.47GW（Q1 为9.94GW，Q2 为9.53GW）。2022 年上半年公司硅片盈利能力稳健，预计一、二季度毛利率分别约为24%、21%，二季度单瓦盈利约为0.1-0.11 元。公司此前制定2022 年90-100GW 硅片销售目标，考虑到公司与较多硅料厂均有战略合作，预计完成可能性较大。

    组件出货量环比提升显著。上半年公司组件出货18.02GW，其中一季度为6.44GW，二季度为11.58GW，上半年公司组件外销合计17.7GW，其中Q1 为6.35GW，Q2 为11.35GW。一季度公司受贸易因素影响，包括美国市场受到WRO、反规避调查和UFLPA 等影响，业务订单和拓展受到一定干扰，组件确认销量相对较低，此后公司及时调整了经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，二季度组件外销环比显著提升，从上半年硅片自用及组件外销规模来看，目前公司出货正在向正常状态恢复。

    布局新型电池技术。公司公布的N 型TOPCon 电池、HJT 电池和P 型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录，同时公司在半年报业绩交流会首次明确HPBC电池将主打分布式领域，预计这一电池技术可能会有比较高的溢价，2023 年预计出货量将达20-25GW。地面电站方面，公司尚未明确具体技术路线，预计鄂尔多斯30GW 高效电池产能将于2023 年二季度末进入设备安装阶段。

    于鄂尔多斯扩产一体化产能，进一步巩固龙头地位。因电价原因，公司暂停云南各地后续产能建设，2022 年8 月14 日公司发布公告，与鄂尔多斯市人民政府、伊金霍洛旗人民政府签订《投资合作协议补充协议》，就投资建设年产46GW 硅棒和切片项目、30GW 高效电池项目、5GW 高效组件项目达成合作意向，在鄂尔多斯地区进一步扩产，巩固龙头地位。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2023 年归母净利润分别为150、200 亿元，对应估值27 倍、20 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。