事项：

    事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入504.17 亿元，同比增长43.64%；实现归母净利润64.81 亿元，同比增长29.79%。其中2022Q2 实现归母净利润38.17 亿元，同比增长53.23%，环比增长43.28%。2022H1 综合毛利率为17.61%，同比下降5.12pct。

    评论：

    硅片业务：稳健经营龙头地位稳固，有序扩产增强一体化优势。2022 上半年公司硅片出货39.62GW，同比+3.3%，其中外销20.15GW，自用19.47GW。

    22Q2 公司硅片出货21.26GW，环比+15.8%；其中外销11.73GW，环比+39.3%；自用9.53GW，环比-4.1%。预计22 全年公司硅片出货90-100GW（含自用）。

    展望下半年，考虑石英砂供应偏紧，硅片龙头优势稳固，预计公司硅片盈利有较强的保障。据公司规划，2022 年底公司的硅片产能有望达到150GW。此外，公司正加速推进鄂尔多斯年产46GW 单晶硅棒和切片项目，预计2023 年下半年投产，届时公司龙头地位将进一步巩固。

    组件业务：Q2 出货环比高增，HPBC 电池新技术即将落地。由于美国市场受到WRO、反规避调查等负面因素的影响，公司业务订单和拓展受到一定干扰。

    但公司及时调整了经营策略，将销售重心转向欧洲等重要市场，22Q2 出货量环比明显提升。2022 上半年公司组件出货18.02GW，同比+5.9%，其中外销17.70GW，自用0.32GW。22Q2 公司组件出货11.58GW，环比+79.8%；其中外销11.35GW，环比+78.7%；自用0.23GW，环比+155.6%。预计22 全年公司组件出货50-60GW（含自用）。

    目前公司正积极推进西咸15GW 电池项目及泰州4GW 电池项目，两个项目均采用HPBC 技术路线，主要应用于分布式场景，预计将于22Q4 投产，2023年开始放量，新技术产能释放有望驱动公司加速成长。

    投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长，盈利水平行业领先，将持续受益于光伏行业高景气，我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为149.2/193.8/238.2 亿元，当前市值对应PE 分别为26/20/16 倍。参考可比公司估值，给予2023 年25x PE，对应目标价63.92 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等