投资要点

    事件：公司发布2022 年1-9 月主要经营数据公告，公司预计2022 年Q1-3 实现营收864-874 亿元，同增54-56%，其中2022Q3 实现营收359.8-369.8 亿元，同增70.5-75.2%，环增13.1-16.2%；公司预计2022 年1-9月实现归母净利润106-112 亿元，同增40-48%，其中2022Q3 实现归母净利润41.2-47.2 亿元，同增60.7-84.1%，环增7.9-23.6%，业绩超预期。

    硅片龙头稳固、盈利能力坚挺。我们预计公司2022Q1-3 硅片出货61-62GW，同增约14%，其中2022Q3 出货约22GW，同增约42%，环比略增；跟据Solarzoom 数据，2022Q3 硅料均价约30 万元/吨，环涨14%，182mm 硅片涨幅9.6%，弱于硅料，但公司通过薄片化持续降本，测算2022Q3 单瓦净利约0.12 元，环比持平。受益硅料涨价，我们预计公司2022Q3 硅料投资收益提升至约12-13 亿元，贡献业绩增量。2022 全年看，我们预计公司硅片出货90GW 左右，同增28.5%；单瓦盈利坚挺，龙头地位稳固。

    组件出货持续增长、2022Q4 放量在即。我们预计2022Q1-3 公司组件出货约31GW，同增14%；其中2022Q3 出货13GW，环增约12%，受益汇兑收益，测算单组件环节单瓦净利约2 分，一体化单瓦盈利约0.14元，环比基本持平。2022Q4 硅料供给逐渐充足，有望释放30 万吨产量，带来全产业降价提振下游需求。全年看我们预计公司组件出货50GW 左右，同增约30%；2023 年硅料价格进一步下行，我们预计公司组件出货70GW，带来量利双升！

    新技术投产落地、2023 年加速渗透。2022 年9 月底，西咸15GW HPBC电池正式投产，我们预计2023Q1 将满产，后续产能将达30GW。泰州4GW 项目设备进厂中，我们预计2023Q2 满产。鄂尔多斯30GW 项目针对地面电站推出新技术产品，我们预计2023Q2 进行设备安装。我们预计2023 年HPBC 出货将达20~25GW，溢价3~4 美分/W，新技术渗透率持续提升，享超额收益！

    盈利预测与投资评级：基于硅料投资收益超预期，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 155/196/246 亿元（前值为148.48/196.20/246.20 亿 元），同增 71%/26%/25%，对应EPS 2.05、2.59、3.25 元。基于公司光伏龙头地位，我们给予公司2023 年25xPE，目标价64.7 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。