光伏龙头业绩稳健，维持“买入”评级

    　　据22 年三季报披露，公司22Q1-Q3 营收870.35 亿元，同增54.85%；归母净利109.73 亿元，同增45.26%；扣非净利106.54 亿元，同增43.99%。

    　　其中22Q3 营收366.18 亿元，同增73.48%；归母净利44.95 亿元，同增75.40%；扣非净利42.49 亿元，同增70.34%。我们预计公司22/23/24EPS分别为1.83/2.37/2.92 元，参考Wind 可比公司22 年31.50 倍PE，考虑到公司硅片与组件环节的龙头地位，给予公司22 年37xPE，目标价67.71 元，维持“买入”评级。

    　　出货持续增长，费用率改善下盈利稳健

    　　2022 年Q1-Q3 公司硅片出货量超60GW，组件出货量超30GW。其中Q3公司硅片出货超20GW；组件出货超12GW。硅料价格高企，7 月突破30万元/吨，并持续处于高位，对公司经营造成压制，公司Q3 毛利率为14.04%，较Q2 下降了1.41pct。对此公司积极调整经营策略，公司Q3 期间费用率为4.91%，较Q2 降低了0.76pct，控费能力有所提升。公司Q3 净利率为12.26%，较Q2 增长0.3pct，盈利稳健。

    　　HPBC 电池不断推进，新技术处于行业领先

    　　2022 年9 月，公司西咸15GW 电池项目投产，标志着新型电池技术HPBC进入量产阶段，同时通过产能提升，西咸电池产能将接近30GW。同月，公司在自主研发的掺稼P 型M6 全尺寸单晶硅片上，将HJT 电池转换效率刷新至26.12%，行业领先地位不断巩固。公司在鄂尔多斯规划了新技术电池产能，主要针对地面电站，明年二季度设备安装，预计到2023 年底会有GW 级的产品出货。HPBC 电池今年可出货2GW，明年满产后预计会有20-25GW 的产品出货，以良好的外观和较高的转化效率，面向分布式应用场景。公司明年有望享受新电池技术产品带来的溢价优势。

    　　现金流持续改善，资金优势进一步积累

    　　2022 年Q3 经营活动现金流净额为205.01 亿元，较Q2 增加98.03 亿元，现金流有所改善，主要系销售规模增长、销售回款、预收货款、应付票据结算量增加。公司Q3 货币资金已达520.03 亿元，同增78.27%，资金优势不断积累。

    　　风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。