事件描述

    隆基绿能发布2022 年三季报，业绩位于此前预告中枢。公司2022Q1-3 实现收入870.35 亿元，同比增长54.85%；归母净利润109.76 亿元，同比增长45.26%；其中，2022Q3 实现收入366.18 亿元，同比增长73.48%，环比增长15.07%；归母净利润44.95 亿元，同比增长75.4%，环比增长17.78%。

    事件评论

    硅片方面，Q3 公司预计出货10-11GW，182 硅片比例预计提升至70%左右。公司通过降低成本抵消原材料价格上涨压力，公司单瓦净利环比基本持平，约0.12 元/W。价格方面，考虑到下游需求、市场份额以及产业链关系，公司产品报价7 月起未进行调整，即8-9 月并未涨价。成本方面，公司硅片薄片化及工艺优化持续推进，7 月26 日182 产品厚度160μm 减薄至155μm，计算出片数提升2 片/kg 左右，根据PVinfolink 硅料均价8-9月价格涨幅3.1%（9 元/kg），硅成本基本打平，且公司非硅成本持续下降、大尺寸结构占比提升。因此，即便硅片不涨价公司盈利水平仍然维持行业领先。

    组件方面，Q3 公司预计出货13GW 左右，单瓦净利约0.14 元/W，比二季度的0.15 元/W 左右略有回落，主要系电池外采的成本有所增加。值得注意的是，公司合同负债约215.63 亿元，相比2022H1 末128.85 亿元大幅增长67%，在同类型企业中边际变化最为明显。我们预计其中组件签单为主要贡献，公司持续秉承长期稳定合作的原则，价格策略相对平稳友好，有利于客户关系维护及长单签订，近期国内招标密集进行，公司拿单优势显现，奠定明年组件放量基础。

    其他方面，Q3 公司期间费用率为3.01%，继续保持低位，其中财务费用约-8.43 亿元。

    此外，公司硅料投资收益约12.5 亿元；资产减值损失约2.47 亿元，主要为小尺寸硅片减值。

    展望后续，硅片环节，公司非硅成本优势仍存，石英保供能力行业最优，明年盈利水平有望保持良好。电池环节，公司新技术发布会在即，预期将会更加清晰。9 月底西咸15GW的HPBC 产能已投产，新技术产品前期试销溢价超0.1 元/W，泰州4GW 预计11 月投产，鄂尔多斯30GW 适合地面电站的新技术电池预计明年Q3 起投产，后续进展值得期待。组件环节，客户关系良好，随着硅料产能释放需求起量，公司业绩具有较高弹性。

    我们预计公司2022 年、2023 年可实现归母净利润161、200 亿元，对应PE 仅23、19倍，安全边际明确，继续重点推荐。

    风险提示

    1、产能建设不及预期；

    2、行业竞争格局恶化。