事件：公司2023年上半年实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润91.78 亿元，同比增长41.63%。23Q2 实现营业收入363.34亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润55.41 亿元，同比增长45.18%。

    　　Q2 业绩超预期，盈利能力优化。2023 年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现单晶电池出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现单晶组件出货量26.64GW，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW。23Q2 公司综合毛利率20.00%，环比提升2.09pp。费用方面，因组件销售质保金计提比例调整，使销售费用减少9.66 亿元；管理、研发费用同比分别增长79.21%、111.09%；上半年公司确认利息收入6.45 亿元，汇兑收益9.55 亿元，财务费用取得13.60 亿元收益。公司确认投资收益26.02 亿元，其中参股通威多晶硅项目投资收益合计22.45 亿元。此外，公司计提资产减值19.94 亿元，包括17.54 亿元存货跌价损失及1.45 亿元固定资产减值损失。

    　　HPBC达到设计目标，产能建设顺利推进。2023 年上半年，公司HBPC电池投入量产，已达到设计的良率和效率目标。公司鄂尔多斯46GW 单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目于8月顺利投产，西咸乐叶年产29GW 单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。2023年底，公司计划硅片、电池、组件产能分别达到190GW、110GW、130GW。

    　　保持高比例研发投入，各项技术储备丰富。2023 年上半年研发投入达34.20 亿，占当期营业收入的5.29%。公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO 5+Hi-MO 7”和专注应用于分布式市场Hi-MO 6 的产品组合，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段，公司正在加快推进以低成本实现高效技术研发成果的商业化量产。财务端公司表现稳健，截至2023 年6月末，公司资产负债率为55.99%，保持了良好的偿债能力，存货周转天数较2022 年上半年减少13 天。

    　　盈利预测与投资建议。公司23Q2 硅片、组件盈利均超预期，新产能建设顺利推进。资产负债表稳健，账面现金储备充足。公司持续保持搞研发投入，高效电池技术、产品储备充足。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为185、235、265 亿元，对应PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率波动风险。