事件：8 月30 日，公司发布2023 年半年报。公司23H1 实现营收646.52亿元，同比+28.36%；归母净利润91.78 亿元，同比+41.63%。

    　　分季度来看，公司23Q2 实现营收363.34 亿元，同比+14.32%，环比+28.30%；归母净利润55.41 亿元，同比+45.18%，环比+52.35%；扣非归母净利润54.69亿元，同比+45.53%，环比+52.30%。总体看公司业绩符合预期。

    　　硅片、组件龙头地位稳固，盈利能力显著提升。2023 年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比+31.37%，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现电池片出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现组件出货量26.64GW，同比+47.84%，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW，公司硅片、组件出货均取得较好增长，双龙头地位稳固。盈利能力方面，得益于Q2 硅料价格的下行和公司的强供应链管控能力，公司盈利能力显著提升， 23H1 公司毛利率/ 净利率达到19.08%/14.15% ， 同比+3.70/2.71Pcts ； 23Q2 公司毛利率/ 净利率为20.00%/15.20%， 同比+4.55/3.24Pcts，环比+2.09/2.39Pcts。

    　　海内外产能扩张提速。国内方面，23H1 公司鄂尔多斯46GW 单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW 单晶硅棒项目已投产，鄂尔多斯年产30GWTOPCon 电池也于今年8 月投产，西咸乐叶年产29GW 单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目处于爬坡阶段；海外方面越南年产3.35GW 单晶电池项目已投产，马来西亚年产6.6GW 单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW 单晶组件等项目稳步推进，我们认为海外一体化产能的扩张能够有效规避贸易风险，保证公司海外出货的稳定。目前，公司各环节均处于快速扩张阶段，根据公司经营目标，预计23 年底，公司硅片、电池片与组件产能将达到190/110/130GW。

    　　产品矩阵丰富，差异化竞争构建长期优势。23H1 公司HPBC 电池已达到设计良率和目标效率，目前已投入量产，并且发布了基于HPDC 技术，应用于大型地面电站的“Hi-MO 7”组件产品，该产品功率可达到580W，效率为22.5%，而公司此前发布的“Hi-Mo 6”产品则是专注于分布式市场，公司产品目前已实现全场景覆盖，有望通过完备的产品矩阵和差异化构筑长期竞争优势。

    　　投资建议：我们预计23-25 年公司营收为1519/1860/2166 亿元，归母净利润为182.15/210.40/236.62 亿元，对PE 为11X/10X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，有望受益于光伏行业的持续高景气，一体化产能持续扩张，盈利能力或将持续提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。