核心观点

    　　公司发布2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入646.52亿元，同比增长28.4%，实现归母净利润91.78 亿元，同比增长41.6%，公司业绩维持高速增长。公司出货量快速增长，一体化产能稳步提升。HPBC 效率、良率均已达到设计水平，下半年将大规模放量。我们预计行业融资收紧的背景下公司市占率有望持续提升。公司计划后续将以BC 电池作为扩产的重要方向，我们预计公司有望通过BC 电池打造丰富的产品矩阵。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报

    　　2023 年上半年公司实现营业收入646.52 亿元，同比增长28.4%，实现归母净利润为91.78 亿元，同比增长41.6%，公司业绩维持高速增长。分季度来看，2023Q2 公司实现营收363.34 亿元，同比增长14.2%，环比增长28.3%；实现归母净利润55.41 亿元，同比增长45.2%，环比增长52.4%。

    　　简评

    　　出货量快速增长，一体化产能稳步提升。出货量上，2023 年上半年公司实现组件出货26.64GW，同比增长47.8%，其中外销26.49GW，硅片出货量52.05GW，同比增长31.4%，其中对外销售22.98GW。产能上，公司鄂尔多斯30GW TOPCon 电池项目、越南3.35GW 单晶电池项目、马来西亚6.6GW 单晶硅棒项目等项目开始投产，预计公司2023 年底硅片、电池、组件产能达190GW、110GW、130GW。

    　　聚焦BC 路线扩产，HPBC 下半年有望大规模放量公司30GW HPBC 将在年底前全面达产，后续规划产能将聚焦BC 电池。后续公司还有西咸50GW、铜川12GW、西安2*12GW电池项目储备，24 年逐步投产后公司电池产能将达将近200GW，电池自供率大幅提升。电池技术方面，公司HPBC 效率、良率均已达到设计水平，下半年将大规模放量。此外，公司鄂尔多斯30GW TOPCon 项目已开始投产，预计明年满产。

    　　行业融资收紧的背景下公司市占率有望持续提升近期IPO 及再融资收紧，公司6 月底货币资金561 亿元，资产负债率55.99%低于其他组件企业。且公司管理能力优秀，存货及应产负债率55.99%低于其他组件企业。且公司管理能力优秀，存货及应收账款周转速度在行业中处于较高水平，2023H1 存货转天数较2022H1 减少13 天。在融资环境收紧的情况下，公司盈利及自身造血能力较强，能够支撑公司未来3 年产能不断扩张。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润180.20、204.09、229.11 亿元，对应2023 年9 月12 日PE 估值为11.3、9.97、8.88 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、行业需求不及预期的风险。2、HPBC 提效降本不及预期。3、项目进展不及预期的风险。