投资要点

    　　原材料价格回落刺激行业需求，公司业绩高速增长2023H1，公司实现营业收入646.52 亿元，同比增长28.36%；归母净利润91.78 亿元，同比增长41.63%；实现毛利率19.08%，同比增长1.47pcts；实现净利率14.15%，同比增长1.34pcts。2023Q2，公司实现营业收入363.34 亿元，环比增长28.30%；归母净利润55.41 亿元，环比增长52.33%；毛利率20.00%，环比提升2.09pcts；净利率15.20%，环比提升2.39pcts。公司业绩高速增长，主要系上游硅料产能陆续释放，原材料价格下跌推动终端装机需求快速增长，公司凭借优质的前端客户服务组织能力，实现了业绩的快速增长。

    　　积极打造客户服务能力，硅片、组件业务出货显著增长2023H1，原材料价格下跌刺激光伏需求释放，行业实现高速增长。公司积极打造前端客户服务组织能力，不断贴近客户，提升客户满意度，实现了电池组件、硅片业务的高速增长。1）电池组件：2023H1，公司单晶组件出货26.64GW（含自用0.15GW），同比增长47.84%，实现营业收入482.66 亿元；2）硅片：

    　　2023H1，公司单晶硅片出货52.05GW（外销22.98GW+自用29.07GW），同比增长31.37%，实现营业收入145.19 亿元。

    　　持续研发巩固技术优势，行业龙头技术全面布局2023H1，公司贯彻产品优先战略，积极推进技术研发与产能扩张，打造差异化产品，构建长期竞争优势。2023H1 公司研发投入达到34.20 亿元，占营业收入比例达到5.29%，截至2023 年6 月30 日，公司累计获得各类已授权专利2,525 项，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。其中：1）HPBC：公司HPBC 电池经历了艰难的爬坡试调过程达到了设计的良率和效率目标，目前公司已经在大型地面电站形成了“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6 的产品组合；2）HJT：2023H1，《Nature Energy》刊发了公司2022 年11 月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％，HJT 技术储备领先同业。

    　　盈利预测及估值

    　　维持“买入”评级。公司是光伏一体化龙头，产能扩建持续推进顺利，一体化程度稳步提升。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为192.08、234.57、282.34 亿元，对应EPS 为2.53、3.09、3.72 元，对应PE 分别为10、8、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机需求不及预期；贸易争端风险；竞争格局恶化；原材料价格波动